晶科能源(688223)：N型出货持续领跑 价格急跌盈利承压

【事项】

公司发布2023 年业绩预告，公司预计2023 年实现归母净利润72.5～79.5 亿元，同比增长146.92%～170.76%;实现扣非归母净利润65.5～72.5 亿元，同比增长147.59%～174.05%;其中公司23Q4 实现归母净利润8.96～15.96 亿元，环比-64.32%～-36.44%，实现扣非归母净利润5.03～12.03 亿元，环比-79.97%～-52.09%。

【评论】

组件出货持续领先，23Q4 盈利承压。根据索比光伏网统计，公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N 型组件占比超过60%，出货位居行业第一。23Q4 产业链价格急速下跌，公司盈利承压，参考公司公开交流公告，公司预计23Q4 出货超过23GW，以业绩预告中值测算，公司组件23Q4 单w 盈利约5 分钱，环比Q3 降低7 分钱。展望2024 年，公司预计全球光伏组件需求有望保持20%-30%增速，带动公司组件出货稳步增长。同时，随着供给出清和春节后需求回暖，组件价格有望逐步企稳，产业链盈利或迎来修复。

山西一体化大基地稳步推进，助力公司持续降本。根据公司预计，2023年底公司硅片、电池片和组件产能分别达到85GW、90GW 和110GW，其中电池产能N 型占比超过75%。同时，公司山西56GW 一体化大基地已开工建设，预计一期、二期各14GW 将于2024 年上半年投产，年底前满产，三期、四期将于2025 年建成投产。一体化大基地建成投产将进一步优化公司生产成本，提升组件产品盈利空间。

在手订单饱和，美国中东等高价市场进展顺利。公司签单稳步推进，预计在手订单已覆盖24 年出货目标约50%，其中，美国市场订单可见度高、签约价格高，在中东市场已签订多个GW 级别N 型组件大单，有望贡献较多的市场份额和利润。

【投资建议】

考虑到光伏行业竞争加剧，组件价格快速下跌，组件盈利承压，我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现归母净利润76.19/64.52/78.13 亿元(前值79.28/96.49/120.31 亿元)，EPS 分别为0.76/0.64/0.78 元，对应PE 为10.61/12.53/10.35 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

光伏行业需求不及预期;

光伏行业竞争加剧;

海外贸易政策扰动等