中国神华(601088)：资源接续有序推进 分红比例维持高位

投资要点

事件

近日，中国神华发布2023 年年报， 2023 年全年公司营业收入为3430.74 亿元，同比减少0.4%;归母净利润为596.94 亿元，同比减少14.3%;经营性现金流净额为896.87 亿元，同比减少18.3%，每股收益3.004 元/股，同比下降14.3%。

2023 年分红比例75.2%(预案)，同比增加2.4 个百分点。

煤炭板块：煤炭产能持续释放，中长期资源接续保障性强从煤炭产销量上来看，公司2023 年商品煤产量为3.25 亿吨，同比增长3.5%，超额完成年度销售计划;煤炭销售量4.5 亿吨，同比增长7.7%;从煤炭价格上来看，吨煤售价584 元/吨，同比下降9.3%。内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿申请产能由500 万吨/年提高至800 万吨/年，已获得国家矿山安全监察局批复，李家壕煤矿、胜利一号露天矿产能核增申请工作顺利推进，煤炭产能持续释放，有力保障中长期资源接续。

电力板块：度电成本同比下降，板块业绩改善明显量价方面：2023 年全年总发电量2122.6 亿千瓦时，同比增长11%;总售电量为1997.5 亿千瓦时同比增长11.1%。2023 年公司电力板块平均售电价格为0.414 元/千瓦时，同比下降1%;由于燃煤采购价格的下降，度电成本为0.363 元/千瓦时，同比下降4.7%。收入方面，2023 年全年售电收入856.16 亿元，同比增加9.8%，售电成本725 亿元，同比增加5.9%。其中，燃煤发电收入达832.52 亿元，同比增加10%，售电成本为705.36 亿元，同比增加6.6%。公司在2023 年消耗本集团内部销售的煤炭7320 万吨，同比增长10.9%，同时公司2023 年末发电机组总装机容量44634 兆瓦，发电设备利用率进一步提高，充分发挥集团煤电一体化运营优势，有力保障电厂燃煤供应。

运输板块：业绩规模保持稳增长，盈利能力有待修复铁路方面，2023 年公司完成自有铁路运输周转量309.4 十亿吨公里，同比增长4.0%。铁路分部单位运输成本同比增长10.4%，主要系维修费和人工成本的增长。港口方面，2023 年公司于黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量255.3 百万吨，其中黄骅港煤炭装船量 209.5 百万吨，同比增长2.1%，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口第一;天津煤码头煤炭装船量 45.8 百万吨，同比增长1.3%，港口分部单位运输成本为 12.5 元/吨，同比增长 3.3%，主要系固定资产增加导致的折旧摊销增加。航运方面，2023 年公司航运货运量152.9 百万吨，同比增长12.2%;航运周转量164.7 十亿吨海里，同比增长23.3%，航运分部单位运输成本为 0.028 元/吨海里，同比下降 28.2%。主要系平均海运价格的下降和船舶租赁费减少。综合来看，运输业务规模持续增长，总体盈利能力有所减弱。

盈利预测与估值

预计 2024 年-2026 年，公司归母净利润 601.85/617.32/630.15 亿元，对应 EPS分别为 3.03/3.11/3.17 元/股，对应 PE 分别为 13.07/12.74/12.48 倍。我们认为地缘政治能源危机的情况下，供给端煤炭供给仍然紧张，未来随着经济的恢复，对于煤炭需求增长，煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平，公司较高的长协煤比例，主营业务的业绩表现有较高确定性，加上较高的分红比例，因此维持“增持”评级。

风险提示

国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险。