本报告导读:
业绩低于预期, 煤炭业务量受信湖影响,预计25H1 产量得到恢复。焦煤中的成长股,24-26年可能持续有产业增量,政策端超预期下焦煤首选。
投资要点:
维持“增持”评级。公司公布 2024 年三季报,公司营收 566.69 亿元/+2.04%;归母净利润41.39 亿元/-18.17%%。其中Q3 营业收入194.7 亿元/+6.45%;归母净利润12.04 亿元/-18.12%%,低于市场预期。考虑到双焦下游需求较差,略下调公司24-26 年EPS 预测至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根据可比公司2024 年平均8.95xPE 估值,维持目标价为18.4 元。
煤炭业务量受信湖影响,预计25H1 得到恢复。Q3 公司商品煤产量535 万吨,同比下降1% (主要系23 年11 月信湖煤矿透水停产影响);销售商品煤384 万吨,同比降幅 3%。同时Q3 盈利能力略低于市场预期,总体来看,9 月临时下调焦煤长协价格导致均价环比Q2 有所回落,同时受到信湖停产及掘进尺成本影响,成本端环比同比均有上升,导致盈利能力有所下降。Q3 公司平均销售均价为1053元/吨,同比提升27 元/吨,但环比下降59 元/吨;吨成本541 元/吨,同比环比分别提升29、4 元/吨,吨毛利为511 元/吨,环比下降63元/吨。
焦炭业务拖累业绩,乙醇产品正式投产贡献业绩增量。Q3 公司生产焦炭95 万吨,同比下降4 万吨;销售焦炭89 万吨,同比下降12 万吨;焦炭平均销售价格1843 元/吨(不含税),同比下降近500 元/吨。公司Q2 甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目的正式运营,实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目(甲醇产能为50 万吨/年)向下游产业链的进一步延伸,预计后续甲醇产量基本被公司内部消纳,随着乙醇产品的投放,Q3 公司乙醇实现产量14.8 万吨,销量14.7万吨,销售均价5222 元/吨,盈利能力较甲醇产品大幅度增强。
焦煤中的成长股,24-26 年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已经于2024 年上半年投产,后续将加快10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺等项目建设。公司2×660MW超超临界燃煤发电机组项目,也预计于2025 年底建成投产。而陶忽图预计2026 年投产,将带来产能增量。
风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期