陕西能源(001286)：煤炭销售策略优化调整 储备产能持续投产

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润30.09 亿元，同比增长17.73%。

2025Q1 实现营业收入52.02 亿元，同比降低7.78%，实现归母净利润7.03亿元，同比降低28.78%。

2024 年电力业务量价水平较优，支撑业绩水平

收入端：2024 年公司发电利用小时数4943 小时，同比提高129 小时，受益于新增装机投产，整体电量表现较优，全年完成发电量530.43 亿千瓦时，同比增长19.74%，2024 年公司平均上网电价(含税)0.35 元/KWh，同比持平。成本端：由于公司业务结构调整导致发电消耗燃煤的外购量占比增加，公司电力业务成本增幅高于营收，2024 年燃料成本76.30 亿元，同比增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91 亿元，同比增长28.80%。

优化煤炭销售策略，煤炭外销量显著增加

公司结合煤炭价格波动，优化煤炭内外部保障策略和产品结构，积极拓展煤炭外部市场，提升煤炭销售收益。2024 年公司完成原煤产量2356.28 万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88 万吨，同比增长39.95%，煤炭外销量增加带动营收增长，2024 年煤炭板块营业收入48.43 亿元，同比增长18.55%。2025 年以来，公司根据煤炭生产过程、用途以及自身煤电一体化经营模式特点，将运营指标原“原煤产量”调整为“煤炭产量”(指经洗选后的商品煤，以及未经洗选直接由所属电厂消纳原煤的总量)，一季度公司完成煤炭产量434.65 万吨，同比降低10.51%，但外销量仍达到187.65万吨，同比增长19.45%。

储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献增量

截至2024 年底，公司在役煤电装机容量1123 万千瓦，全年新投产机组容量205 万千瓦，包括清水川三期、延安热电项目;在建项目装机容量402万千瓦，包括陕投商洛电厂二期、陕投延安热电二期、信丰电厂二期项目;核准筹建项目装机容量 200 万千瓦，为陕投赵石畔电厂二期项目。公司已投产煤炭产能2400 万吨/年，在建产能600 万吨/年，此外，公司持有丈八煤矿(规划产能400 万吨/年)和钱阳山煤矿(规划产能600 万吨/年)矿业权，正在积极推进办理项目前期手续。

盈利预测与估值：考虑电价及煤价下滑， 我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年实现归母净利润26.26、29.23、35.55 亿元(原预测值为25-26年32.31、35.29 亿元)，同比分别变动-12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE 分别为12.99、11.68、9.60 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差。