广聚能源(000096)：综合能源供应商 外延内生踏上新征途

公司是深圳南山区属国资唯一上市平台，盈利能力回升。广聚能源是南山区属国资唯一上市平台，区国资局持股38.1%。

具备成品油、危险化学品、省内高速公路加油站等牌照资源。

当前公司推进打造区域性综合能源运营商+新型贸易平台的转型，成效已显;旗下还投资电力、能源、燃气以及数据中心资产等， 公司成长性空间充满想象。2024 年归母净利润恢复至0.97 亿元同比+10%; 其中成品油综合毛利率 8.76%， 同比+1.51pct;成品油业务利润总额7,084.99 万元，同比+1.27%。

25Q1 归母净利润0.14 亿元同增111%，盈利能力持续回升。

成品油销售主业盈利能力提升，未来有望并购式成长。公司现有加油站终端12 个。我们认为加油站作为零售终端商业模式良好，看好公司未来有望持续外拓实现主业成长。据我们测算加油站的利润率在10%-20%之间，从中长期来看在各地支持国企做大做强的背景下，公司有望借助产业和资本优势，通过持续外拓和承包管理其他加油站进行业务扩张，增厚公司盈利能力，强化在珠三角地区的布局。

核心资产持续贡献现金流，潜在重估价值高。公司自持位于妈湾港区仓储库区面积为7.14 万平米使用权和相应码头海岸及海域使用权，以及前海东岸花园161 套房产。(1)租金收入：

库区土地自2020 年库区首次对外招租，截止到2024 年公司的库区和房产的租金收入已超4000 万元，毛利率超85%，是利润和现金流主要贡献之一，未来库区剩余3 万土地有望释放。此外，前海开发用地稀缺，核心资产价值高。(2)资产潜在价值高： 前海是粤港澳 “黄金内湾”的核心区域，前海前湾片区商业用地楼面价1.1 万/㎡，地面价22.9 万元/㎡，资产价值高。前海妈湾在南山区海岸线上，有着独特的地理位置优势，公司的地块的使用权、码头岸线及海域使用权将是非常稀缺的资源，资产的潜在重组价值高。同时参股公司深南燃气深圳核心地区亦有地块有潜在盘活或升级改造可能性。

参股公司分红贡献利润，业绩增厚有保障。(1)拥有妈湾电力6.42%股权，2024 年分红1739.82 万元;(2)拥有深圳协孚20%股权，投资收益1132.16 万元;(3)参资南山热电12.22%股权，投资损益267.73 万元;(4)拥有深南燃气40%股权。妈湾电力的高分红是广聚能源重要的利润来源和现金流入，对其业绩有显著贡献，2024 年公司收到妈湾电力分红1739.82 万元，后续我们认为公司持有的优质红利资产预计将为公司带来可观投资收益。

全资控股航天欧华，与行业头部携手做大做强。2025 年公司以5518 万元取得航天欧华100%股权，航天欧华是中兴通讯政企全线产品分销业务的全国总经销商之一，向下游代理商及行 业客户销售产品并提供一系列服务;随着中兴通讯政企产品矩阵的持续创新和生态版图的快速扩张，航天欧华作为核心经销商，预计在新增算力部署与存量设备升级双重需求驱动下，有望实现业务规模的持续增长。公司在传统贸易业务方面积累了成熟的业务管理经验及相关人才储备，预计将为航天欧华带来业务协同效应，同时随着航天欧华逐步聚焦于中兴政企业务条线、剥离其他业务，其有望持续为公司增厚利润，同时加快集团的数字化与AI 转型。

前瞻布局数据中心，数字资源变现渐行渐近。公司2020 年就与深智城、深能综合能源开发合资设立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司负责妈湾资源场站数据中心项目建设、运营，开展机柜托管服务，该项目已于2024 年上半年正式投入运营。据测算机柜托管行业核心产业规模预计达2200 亿元，未来算力需求不言而喻，机柜托管业务需求旺盛;未来携手深圳政府和其他国企，有望受益深圳市算力投入浪潮。

投资建议

鉴于2025 年仍为公司业务转型布局的关键年，我们预测2025-2027 年公司收入预测为19.43/22.88/27.97 亿元， 同比-1.7%/+17.7%/+22.2%;预测归母净利润1.00/1.20/1.51 亿元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，对应EPS 为0.19/0.23/0.29 元;对应5 月16 日收盘价17.06 元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅波动，收购资产进展不及预期，物业租赁持续下行，投资业务不及预期，系统性风险。