长江电力(600900)：收入展望稳健 财务费用优化释放利润空间

公司为全球水电运营龙头，拥有长江流域六座大型梯级水电站公司主营业务为水电运营，是全球最大的水电上市公司，运营管理乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座长江流域梯级水电站。

根据公司财报，截至2024 年末，公司水电总装机容量为7179.5 万千瓦，其中国内水电装机7169.5 万千瓦，占全国水电装机的16.45%。

2024 年收入稳健增长+财务费用优化促进业绩改善根据wind、公司财报，2024 年公司营业收入844.9 亿元，同比增长8.12%;归母净利润325.0 亿元，同比增长19.28%;毛利率59.13%，同比上升1.31pct。

电量端：2024 年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04 亿千瓦时，同比增长7.11%，公司通过科学开展“六库联调”，梯级电站发电量同比增加196.41 亿千瓦时，节水增发128.7 亿千瓦时。

电价端：2024 年公司境内水电综合上网电价(不含税)为0.253 元/千瓦时，同比小幅提升0.002 元/千瓦时，增幅为0.77%。

费用端：2024 年公司财务费用率13.17%，同比下降2.90pct，促进归母净利率上升3.59pct，达到38.46%。

2025 年收入展望稳健，财务费用优化释放利润空间根据wind、公司财报，2025Q1 公司营业收入170.2 亿元，同比增长8.68%;归母净利润51.8 亿元，同比增长30.56%;毛利率52.98%，同比上升4.84pct。

电量端：公司一季度来水偏丰促进电量增长。根据公司发电量完成情况公告，2025Q1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。其中，乌东德水库来水总量167.05 亿立方米，较上年同期偏丰12.50%;三峡水库来水总量555.19 亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。根据湖北省人民政府官网、长江水利委预测，预计2025 年汛期(4 至10 月)，长江流域流域降水量正常偏少。根据wind，2025 年4 至6 月三峡水库站日平均入库流量约10127.8 立方米/秒，较去年同期均值偏低;7 月以来水库站来水持续提升，汛期前枯后丰趋势转折情况仍需持续跟踪。

费用端：2025Q1 公司财务费用率14.58%，同比大幅下降3.65pct，促进归母净利率同比上升5.09pct，达到30.45%。预计宽松的融资环境下，公司全年财务费用有望进一步压降，释放利润空间。

年度分红总额稳健增长，彰显红利资产价值

根据公司年度利润分配方案公告，公司2024 年度利润分配预案为每10股派发现金股利9.43 元，共分派现金股利230.7 亿元，占归母净利润的71%，公司作为红利资产价值凸显。

盈利预测及投资建议

公司是稀缺的业绩稳健且分红率高的红利资产，我们看好公司业务经营的稳健性和财务费用压降对利润空间的进一步释放， 预计公司　　2025/2026/2027 年营业收入分别为862.51/873.93/881.34 亿元，同比增速分别为2.08%/1.32%/0.85%;归母净利润分别为342.60/357.45/367.45 亿元，同比增速分别为5.43%/4.33%/2.80%。截至7 月7 日收盘，股价对应PE 为21.61/20.71/20.15 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

来水不及预期的风险;市场电价波动的风险;在建项目进度不及预期的风险;行业需求不及预期的风险;行业政策变动的风险。