长江电力(600900)：2Q25业绩快报符合预期;拟出资建设葛洲坝航运扩能工程

公司近况

7 月30 日长江电力发布两项公告：1)2025 年中报业绩快报。2)关于出资建设葛洲坝航运扩能工程的议案，拟扩建葛洲坝航运枢纽。

评论

2Q25 归母净利润同比+5%，符合我们的预期;六库联调帮助平滑来水影响。三峡水库2Q25 来水偏枯，来水量同比-18%，但是六库联调平滑来水波动，公司发电量同比+1.6%，其中乌东德/白鹤滩电站同比+7%/+16%，溪洛渡/向家坝电站同比+10%/+8%，三峡/葛洲坝电站发电量分别同比-12%/-9%。同时高电价乌东德/白鹤滩等电站电量占比提升，共同推动营业收入同比+2%至196 亿元。成本方面，我们预计公司2Q25 财务成本持续得到压降。公司2Q25 归母净利润同比+5%至78 亿元。

拟以自有资金266 亿元投资扩建葛洲坝航运枢纽。根据公告，公司拟出资建设葛洲坝航运扩能工程，工期91 月(含筹建期12 个月)，平均每年资本开支约为40 亿元。工程预计将拆除既有三号船闸，在左侧新建两线单级船闸，并扩挖上下游引航道。我们认为上述扩建具有1)社会效益：葛洲坝职能在于航运、发电、防洪，需优先保证航运。船闸多年处于超负荷运行状态，公司有责任承接扩建工程，减少船舶待闸时间。2)经济效益：扩建后葛洲坝年均发电量从约 158 亿千瓦时增至180 亿千瓦时，将有利于降低船舶通航对发电调度的制约，有利于未来在调度、市场等方面的获取国家政策支持。

我们认为上述投资不影响公司继续实现长期70%分红率目标，长期价值仍有保障。2024 年长江电力经营性现金流达596 亿元，自由现金流高达452 亿元，对应的分红总额仅有231 亿元，分红率为71%。我们认为扩建葛洲坝枢纽每年带来边际资本开支较小，而公司现金流坚实稳健，有能力支撑70%的分红率，仍然具备长期的配置价值。但短期内，我们认为投资者的担忧或聚焦在项目的经济效益、以及未来分红派息的提升空间。

盈利预测与估值

考虑到六库联调调节来水波动，我们上调2025E/2026E归母净利润2.8%/3%至341 亿元/352 亿元，同比分别+5%/+3%。考虑到市场资金轮动，估值中枢震荡，我们维持31.5 元的目标价不变，维持“跑赢行业”评级不变，目标价较当前上行空间为9.8%。当前股价对应20.6x/19.9x P/E，目标价对应22.6x/21.9x P/E。

风险

汛期来水不及预期。