中国神华(601088)：重磅收购 成长性再加码

本报告导读：

中国神华发布公告，重磅收购国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布公告，初步考虑拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。我们维持公司25-27 年EPS预测为2.49/2.71/3.25 元，根据可比公司2025 年平均12.84x PE 估值，考虑到公司为煤炭板块龙头，分红稳定性可以持续，给予公司略高于可比公司PE 均值的18xPE，维持目标价44.79 元。

重磅收购，13 家公司体量或明显推升公司规模。此次公司神华公告将一揽子收购集团包括国源电力、中国神华煤制油化工等十三家控股股东资产(国源电力、化工公司、新疆能源、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司)，叠加2025 年初公告8.5 亿元全资收购杭锦能源，我们预计公司煤炭产能规模有望加速提升，持续的重量级收购，有望明显提升公司规模与未来成长性。

集团资产证券化加速，神华国企改革提速。截止2024 年国家能源集团实现煤炭产量6.2 亿，中国神华24 年自产煤产量3.3 亿，煤炭资产证券化率在50%左右，我们认为随着2025 年神华公告收购集团母公司资产，集团资产证券化率明显提速，以此或代表着神华国企改革正在大步迈进，后续依然对于改革各方面进展有所期待。

神华行业底部业绩超预期，下行风险探明具备向上期权，极具吸引力的红利龙头。我们认为2025H1 或成为未来3-5 年压力最大的时刻，尤其是25Q2 行业亏损已经迫近2015 年，公司卓越的成本管控与价格稳定性彰显龙头地位。我们认为按照Q2 业绩年化，神华对应此轮价格下行周期底部盈利或已清晰，同时25H2 开始有望显现供需向上周期拐点，业绩后续也具备上升空间。

风险提示：煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期;本次收购的不确定性