华能国际(600011)：成本改善支持煤电盈利弹性 绿电扩张贡献业绩增量

公司发布2025 年半年报。2025 年半年度公司实现营业收入1120.32 亿元，同比下降5.7%;归母净利润92.62 亿元，同比增长24.26%;扣非净利润88.06 亿元，同比增长22.64%。2025Q2 单季公司实现营业收入516.97 亿元，同比下滑3.26%;归母净利润42.89 亿元，同比增长50%。

业绩增长主要系燃料成本降低与新能源规模扩张带动。此外，曲阜热电及上安电厂资产减值2.54 亿。

煤电量价压力缓解，燃煤成本下降支撑盈利提升。电量方面，2025Q2 单季煤机/ 燃机上网电量分别实现754/57 亿千瓦时， 分别同比-3.46%/+9.16%，相比与25Q1 煤电上网电量同比24Q1 下滑10%，Q2 电量压力已有所缓解。成本方面，上半年入炉标煤单价917.05 元/吨，同比下降9.23%。受益于成本煤价大幅下降，对冲电价下降压力，Q2 单季度利润总额口径煤电实现度电利润0.044 元，同比提升0.029 元/度，盈利能力稳健提升。

新能源装机扩张带动电量高增长，拉动利润规模提升。装机与电量方面，2025Q2 单季，风电/光伏分别同比新增装机102.475/280.28 万千瓦;风电/光伏分别完成上网电量101/74 亿度，分别同比+14.32%/+48.06%。

2025H1 整体，风电/光伏分别同比新增装机192.845/433.446 万千瓦，分别完成上网电量210/122 亿度，分别同比+11.39%/+49.33%。利润方面，Q2 单季，风电/光伏分别完成利润总额16.58/12.59 亿元，实现度电利润0.164/0.171 元，分别同比下滑1.9/0.5 分/度。

投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔， 预计公司2025-2027 年归母净利分别为127.28/129.76/135.61 亿元， 对应2025-2027 年EPS 分别为0.81/0.83/0.86 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为8.7/8.5/8.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期;火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。