陕西煤业(601225)：资源禀赋造就西北动力煤龙头 高分红彰显投资价值

陕西煤业是由陕西国资委实控的中国西部龙头动力煤供应商，背靠陕煤集团，以煤炭为主业，发展出“生产-销售-运输”为一体的业务模式，逐步打造“煤电一体化运营”。公司凭借三大主矿区的优质资源，在产能、成本和价格方面具备显著竞争优势，长期看好公司盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

坐拥三大主产矿区，优质煤炭资源储备行业领先。陕西煤业拥有渭北、彬黄、陕北三大优质矿区，合计煤炭保有资源量179.3 亿吨、可开采储量102.5 亿吨，可开采年限60 年以上，2024 年核定产能1.62 亿吨，位于中国煤炭上市公司前列。公司所属矿井95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源集中，禀赋优势更加突出。

煤炭行业供需有望转向紧平衡，高长协占比平抑价格波动维持煤价高位稳定。

当前煤炭行业供给端随着浅层煤炭资源开采利用，深层开采难度加大，增产动能减弱，煤炭保有储量增长放缓。同时受供给侧改革及双碳政策影响，企业新建产能意愿受到约束，我国煤炭供给增速受限。消费端，国内经济向好拉动用电需求持续增长，短期火电主体地位不变，供需缺口收窄，动力煤供需或将转向紧平衡，为动力煤市场价格提供有力支撑。公司方面，2024 年陕西煤业长协煤占比60%，一定程度上压低了现货煤价波动造成的影响，未来有望将煤价稳定在合理区间高位震荡。

采矿条件优越叠加数智化发展，成本优势显著。公司煤矿资源多位于优质采煤区，埋藏浅，开采成本相对较低。2024 年公司原选煤单位完全成本 289.92元/吨，同比下降 6.67 元/吨，降幅 2.25%，在我国A 股上市煤企中占据有利优势，原选煤销售毛利率连续三年超60%。同时近年来，公司注重数智化转型和成本管控，公司智能化产能达到 99%，有效降低人工成本，增厚利润空间。

现金流稳定，高分红现金奶牛具备投资价值。陕西煤业2024 年经营性现金流净额423.5 亿元，同比增加0.87%，为公司高比例分红提供保障;公司自成立以来，坚持实施现金分红，上市后累计现金分红800 亿元，股利支付率不断提高。2024 年公司以96.95 亿股为基数，向全体股东每10 股累计派发现金股利13.48 元(含税)，合计130.7 亿元，同比增加3 亿元，分红比例达58%，高分红央企特点显著。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司优质煤炭资源储备行业领先，未来有望进一步扩大产能提高产销量，同时煤炭开采技术优越，低成本开采优势明显，长协占比较高，盈利稳定性较强，持续高分红重视股东权益，未来估值存在修复空间。我们预测公司2025-2027 年将实现营业收入1788.27 亿、1887.65 亿、2036.81 亿元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%;实现归母净利润197.99 亿、209.37 亿、227.21 亿，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%;对应EPS 为2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，对应P/E 分别为10.4、9.9、9.1。

风险提示：煤炭生产不及预期，经济恢复不及预期，煤炭进口超预期，项目批复进度不及预期。