陕西煤业(601225)2025年三季报点评：煤价上行支撑盈利修复 煤电一体化巩固长期优势

事项：

公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收1180.8 亿元，同比-12.81 %;实现归母净利润127.1 亿元，同比-27.22%;实现扣非归母净利润114.9 亿元，同比-31.95%，其中Q3 实现营收 401.0 亿元，同比/环比分别-20.91%/+6.03%;归母净利润50.7 亿元，同比/环比分别-26.59%/+79.08%;实现扣非归母净利润42.7 亿元，同比/环比分别-25.19%/+59.90%。

评论：

Q3 自产煤产销环比下滑。2025 前三季度煤炭单吨销售收入540.2 元，煤炭产销量分别为13037 万吨/18920 万吨，同比分别+2.03%/+0.40%，其中Q3 单季度产量/自产煤销量为4297.5/3850.9 万吨，环比-1.14%/-6.81%。往年Q4 为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3 公司煤炭产销量下降。进一步拆分，2025Q1-3 公司煤炭单吨售价540.2 元，同比-12.63%，单吨销售成本376.3元，同比-6.79%，单吨毛利163.9 元，同比-23.66%，毛利收窄。

煤价上升态势良好，四季度预计价格继续上涨。近期煤价回升态势明显，据Wind 数据显示，第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价626.9 元/吨，环比上涨6.95%。叠加疆煤及进口煤产量下降，随气温下降下游电厂冬储需求上涨;且第四季度安检严格，煤矿产量受到影响;预计第四季度煤价继续上涨。

煤炭主业产能增长稳健，煤电一体化优势渐显。2025 年 4 月，公司袁大滩煤矿完成产能核增，生产能力从 800 万吨 / 年提升至 1000 万吨 / 年;柠条塔煤矿 2000 万吨 / 年的产能核增手续已批复落地，小壕兔一号及西部勘探区相关井田的审批工作也在持续推进中，有望后续落地。火电领域，公司当前在建装机规模达 11320MW，其中黄陵矿业二期 2×1000MW 电厂已全面启动主体工程建设，三期 2×1000MW 项目已顺利取得相关批复。公司发挥“煤电一体化”优势，积极响应市场变化，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升;基于2025年Wind 一致预期和60%的分红比例，当前时点(11.21)公司股息率约为4.8%。

投资建议： 考虑到公司前三季度业绩以及当前煤价情况，我们给予公司2025-2027 年归母净利润预期至179.42/205.89/233.52 亿，对应当前PE 分别为12x/11x/10x。考虑可比公司以及历史估值，给予公司2026 年13 倍PE，对应目标价27.56 元，维持“强推”评级。

风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期