中国神华(601088)：25年业绩预告总体符合预期 收购集团资产顺利推进

预告2025 年度归母净利润中值为520 亿元，同比降幅较前三季度收窄，表现好于扣非业绩。公司发布业绩预告，2025 年度归母净利润：

495-545 亿元，同比下降11.3%至2.3%(去年同期重述);测算中值520 亿元，同比 -6.8%(25 年前三季度同比-10%)。2025 年度扣非归母净利润：472-502 亿元，同比下降21.5%至16.5%(去年同期重述);测算中值487 亿元，同比-19%(25 年前三季度同比-15.9%)。2025 全年归母净利润好于扣非业绩，二者差距较前三季度扩大(25 年前三季度归母净利润和扣非后归母净利润分别为391 和387 亿元)，推算Q4涉及非经常性损益约20-40 亿元。

25Q4 扣非业绩同比和环比表现偏弱，可能主要由于Q4 成本税费偏高，同时煤炭、运输、电力板块业务量环比均有小幅下滑。测算25Q4归母净利润：104.5-154.5 亿元，同比介于-15.9%与+24.3%;中值129.5亿元，同比+4.2%，环比-10.2%。25Q4 扣非归母净利润：85-115 亿元，同比介于-39.7%与-18.4%;中值100 亿元，同比-29.1%，环比-30.5%。据经营数据公告，Q4 煤炭产量同比-5.7%，环比-5.0%;自有铁路周转量同比+2.1%，环比-3.0%;发电量同比+1.2%，环比-10.5%。

盈利预测与投资建议：拟收购集团资产，将进一步提升一体化优势、以及盈利和分红能力。根据关联交易报告书(草案)，公司计划收购国家能源集团持有的12 项资产，合计交易对价1336 亿元，将进一步提升公司运营能力。一方面，公司将新增煤炭产能1.9 亿吨以上，以及新疆、内蒙多项在建和规划矿井;另一方面，新增国源电力、内蒙建投等多项煤电、煤化及运销资产。暂不考虑本次注入，按中国企业会计准则，预计25-27 年归母净利润分别为523、548 和575 亿元，维持公司A 股合理价值46.85 人民币元/股，H 股合理价值45.80 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“买入”评级。

风险提示。需求低于预期，收购资产利润和现金流贡献低于预期，在建项目建设投产需要时间等。