大唐发电(601991)：单季经营延续改善 全年业绩弹性释放

公司发布2025 年度业绩预增公告：公司预计2025 年度实现归属于母公司所有者的净利润约为68 亿元至78 亿元，同比增加约51%到73%;预计实现扣非归母净利润约为72 亿元到82亿元，同比增加约60%到82%。

事件评论

电量平稳电价降幅收窄，主业营收延续小幅承压。2025 年公司实现上网电量2731.09 亿千瓦时，同比增长1.41%，其中第四季度公司完成上网电量668.68 亿千瓦时，同比微降0.50%。分电源来看，2025 年四季度公司煤机完成上网电量450.46 亿千瓦时，同比降低9.61%;燃机完成上网电量56.58 亿千瓦时，同比增长37.99%;在来水同比改善的带动下，水电完成上网电量79.45 亿千瓦时，同比增长22.77%;风电及光伏分别完成上网电量65.41、16.78 亿千瓦时，同比分别增长22.19%、16.10%，主要得益于新能源装机规模的持续扩张，截至2025 年底公司风电及光伏装机分别达到1119.69、717.71 万千瓦，同比分别增长11.32%、19.70%。电价方面，2025 年公司平均上网电价约为0.435 元/千瓦时，同比降低约0.017 元/千瓦时;据前三季度上网电量及电价进行测算，四季度公司平均上网电价约为0.449 元/千瓦时，同比减少0.008 元/千瓦时，电价降幅环比有所收窄。

整体来看，四季度公司电量基本平稳、电价延续同比回落，预计四季度及全年公司主业营收延续小幅承压。

燃料成本延续改善，全年业绩表现优异。成本方面，四季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持一定降幅，四季度秦港Q5500 大卡煤价中枢765.44 元/吨，同比降低57.15 元/吨，燃料成本的优化将为公司火电经营提供有力支撑，但整体来看四季度煤价降幅环比收窄118.47 元/吨，公司四季度燃料成本改善幅度预计也将有所收窄。整体来看，在燃料成本仍保持同比回落的带动下，四季度公司主业经营延续改善趋势，同时考虑前三季度公司业绩的优异表现，全年业绩保持高速增长，公司预计2025 年实现归母净利润68 亿元到78亿元，同比增加51%到73%;据此计算，四季度公司预计实现归母净利润0.88 亿元到10.88 亿元，同比增加14%到1317%。

装机规模有序扩张，保障长期成长空间。2025 年公司新增装机容量712.59 万千瓦，截至2025 年底公司装机容量达到8619.21 万千瓦，同比增加9.01%;新增装机中包括火电煤机196 万千瓦、火电燃机284.66 万千瓦、风电113.82 万千瓦、光伏118.11 万千瓦，公司风电及光伏装机保持有序扩张的节奏。随着在建项目逐步投产入列以及新增项目资源的持续获取将为公司长期成长空间提供有力支撑。

投资建议：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.39 元、0.36 元和0.39 元，对应PE 分别为9.46 倍、10.44 倍和9.63 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险;

2、煤炭价格出现非季节性风险。