煤炭开采行业周报：进口倒挂加剧、港口初现去库 重视煤炭旺季前布局机遇

动力煤来看，5 月15 日北方港口动力煤835 元/吨(周环比持平)。具体来看，(1)生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.36pct，主要系少数煤矿因换工作面或井下工作问题而停产，整体供应仍未回归节前水平。(2)运输端，本周市场发运环比小幅走弱，大秦线一周内日均发运量周环比-1.72 万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-3 列。(3)进口煤方面，印尼国内资源优先完成DMO 保供影响之下，供应持续偏紧，叠加海运费高位支撑进口煤到岸成本，截至5 月14 日，动力煤Q5500 国内与澳洲价差为-40 元/吨。(4)需求端，本周六大电厂日耗周环比+2.0 万吨，后续随气温逐步升高、旺季来临，电厂日耗有望进一步增长。(5)电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-8.8 万吨至1283.5 万吨，较上年同期-156.2 万吨，仍有较高补库空间。(6)非电需求端，本周水泥开工率周环比+1.7pct，化工行业耗煤周环比-4.06%，铁水产量周环比+0.43 万吨至239.39 万吨。(7)港口端，本周北方港口库存环比-13.70 万吨。整体来看，本周国内供应继续收紧，铁路运量有回落。进口煤方面，到岸成本居高不下，进口倒挂幅度有所提升，截至5 月14 日国内外价差-40 元/吨(5 月7 日为-23 元/吨)。需求端，冶金化工等非电终端维持刚需采购，电厂日耗环比上涨且处于近年较高水平，后续随着气温上升日耗将继续攀升，电厂库存明显低于去年同期，后续迎峰度夏电厂补库空间较大，对煤价有利支撑依旧存在。库存端，本周港口库存迎来去库拐点，关注持续性。价格端，港口煤价周环比持平至835 元/吨(截至5 月15 日)。后续来看，基于进口煤依旧倒挂、下游电厂日耗提升、电厂补库空间较大、旺季预期较佳卖方挺价等因素支撑下，煤炭涨价大方向依旧未变，5-6 月煤价预计偏强运行，关注后续港口库存情况、电厂日耗、电厂补库情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+0.47pct至85.7%，主要系产地部分前期因事故、月度任务完成及井下工作面等因素影响停减产煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周蒙煤通关保持高位运行，甘其毛都平均通关量为1432 车(七日平均值)，周环比+34 车。需求端，本周铁水产量周环比+0.43 万吨至239.39 万吨，焦企以按需采购为主。库存端，多数煤矿仍有前期预售订单执行，产地整体低库存运行，本周焦煤生产企业库存周环比-0.70 万吨，较历史同期处于低位。整体来看，供应基本稳定。需求方面，铁水整体维持接近240 万吨较高水平，钢厂盈利持续走扩，焦化厂按需采购。基本面整体呈现供需双强态势，阶段性矛盾不大，港口主焦煤本周1,770.00 元/吨，周环比+20.00 元/吨。后续来看，随着动力煤夏季步入主　　上升通道且钢厂盈利持续上修，焦煤价格有望继续跟涨，关注动力煤价格、钢材价格、铁水产量等。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.03pct 至74.48%，本周焦炭三轮提涨落地，整体开工有所增加，同时少数企业因检修而开工下移整体供应微涨。需求端,本周铁水产量周环比+0.43 万吨至239.39 万吨，本周钢厂原料采购节奏略有分化，部分库存较为合理的钢厂保持按需采购。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭市场稳中偏强运行，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025 年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。

重点关注：(1)稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。(2)动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。(3)焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩不及预期风险;6)测算误差风险;7)煤矿事故扰动风险;8)煤价超预期下滑风险;9)全球贸易摩擦。