华能水电(600025)：蓄能释放带动电量增长 一季度业绩展望积极

事件描述

公司发布2026 年一季度发电量完成情况公告：公司2026 年一季度完成发电量239.58 亿千瓦时，同比增加12.52%，上网电量237.46 亿千瓦时，同比增加12.51%。

事件评论

蓄能释放电量快速增长，一季度业绩展望积极。一季度公司水电完成上网电量215.98 亿千瓦时，同比增长10.44%，主要得益于：1)一季度公司优化小湾和糯扎渡“两库”互济运行，错峰安排水位消落，加快释放水电梯级蓄能;2)云南省内用电需求及西电东送电量同比增加;3)硬梁包水电站1、2 号机组于2025 年8 月投入商业运行，一季度水电运行装机同比增加。新能源方面，在装机规模大幅提升的带动下，光伏电站一季度完成上网电量20.34 亿千瓦时，同比增长44.98%;祥云风电完成上网电量1.14 亿千瓦时，同比减少20.83%。整体而言，在梯级蓄能释放以及装机规模扩张的带动下，一季度公司完成上网电量237.46 亿千瓦时，同比增加12.51%，得益于电量的快速增长以及财务费用等成本费用的持续优化，即使考虑市场化电价存在一定压力，公司一季度业绩依然展望积极。

展望来看，据云南应急管理厅，4 月省内部分地区降水偏多，云南省境内主要江河来水以正常略偏多为主，支撑后续电量表现。

独享澜沧江干流资源，水电滚动开发推进。2025 年，公司所属TB 电站及硬梁包水电站全容量投产;同时公司通过定向增发募集资金58.25 亿元，根据相关公告，除已投产的TB 电站外，本次募集资金还将用于投资建设澜沧江上游的RM 电站，随着RM 电站的建设投产公司水电装机规模将进一步扩张，同时RM 电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益。当前，澜沧江上游部分水电项目仍处于开发初期阶段，公司作为澜沧江流域的开发主体，随着澜沧江上游的电站投资建设持续推进，将打开公司远期成长空间。

多元扩张，保障公司远期成长。除了水电的成长以外，公司还通过参控股的方式谋求新能源及火电项目的增量。“十四五”以来，公司坚持水电与新能源并重，积极推进“水风光一体化”可持续发展，2025 年上半年新能源装机已经增加至596 万千瓦，相较2024 年底增加226 万千瓦。此外根据公司此前公告，公司与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目，项目包含200 万千瓦煤电，并为项目配套一定新能源资源，公司将现金出资14.5 亿元，持股49%，一体化项目在“十五五”期间的投运也能通过投资收益的增长为公司的业绩增厚贡献力量。

投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为0.50 元、0.50 元和0.53 元，对应PE 分别为19.24 倍、19.07 倍和18.15 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、市场电价波动风险;

2、来水不及预期风险。