煤炭行业：2011年上半年可以坚决参与

报告要点：

投资增速不减保证煤炭需求

由于去年及今年固定资产投资大潮中已开工项目不大可能停工，2011年又计划建设1000万套保障性住房，明年投资增速难以明显压缩，预计保持在15-20%左右；在能源结构不会有太大调整的情况下，对煤炭的需求将依然强劲。

资源整合及运输瓶颈等因素导致有效供给增长缓慢近年来，由于我国煤炭产量持续快速增长，使得未来煤炭供给压力凸增。但由于有以下原因存在，我们认为明年煤炭的有效供给压力并不明显：1、煤炭固定资产投资放缓导致产能增长放缓；2、十二五规划限制未来煤炭产量过度增长；3、煤炭资源整合的推广短期内限制小煤矿产能释放；4、矿难问题影响煤炭的阶段性供给；5、运能不足限制煤炭有效供给。

价格和成本将同时上涨，企业利润能维持供需因素、合同煤价格谈判、产能集中后煤企话语权增加以及国际煤炭价格上涨等将导致明年国内煤价将继续上涨，而由于原材料成本、人员工资上涨以及安全费用等因素影响，煤炭成本也将上涨，但企业的盈利水平能维持。

资源整合和资产注入下的产量增长成为最大亮点在煤炭企业盈利水平相对稳定的情况下，对上市公司而言，产量增长至关重要。目前上市公司产量增长的方式主要有以下几种：上市公司产量的内生性增长、以上市公司为主体整合小煤矿进而实现产量增长、集团煤炭资产注入上市公司实现增长、以集团为主体整合小煤矿再行注入实现增长。部分上市公司有望通过以上的一种或多种方式实现增长，而也这将成为我们推荐公司的标准之一。

投资策略及公司推荐 目前煤炭股估值处于历史中值水平，我们预计明年宏观经济会平稳增长，而宏观调控对流动性收缩或会远低于预期，在经济稳定增长以及流动性仍然宽松双轮驱动下，估值水平可保持在20倍以上，对明年煤炭行业的投资策略定为推荐，在市场流动性预期良好、煤炭板块估值合理的情况下，可以坚决参与。

我们推荐所产煤种为优质焦煤、无烟煤或喷吹煤等，受益资源整合及资产注入、未来产量增长明显的上市公司，近期重点推荐潞安环能和兰花科创，未来重点推荐煤气化。