2010电力投资策略报告:再受煤价考验

报告摘要: 

  在历经了2008年全行业亏损后,2009年电力行业开始了复苏之旅,业绩逐季好转,主要原因在于2008年电价调整后的滞后反应和煤价回落。对于2010年电力行业的基本面状况我们保持谨慎。虽然利用小时将会有所上升,但煤价上涨的影响更加明显,而短期电价难以上调,因此行业盈利能力再次下降不可避免。

  利用小时反弹:目前市场上普遍预期2010年的电量增速在8%附近,我们认为是明显偏低的。我们预计2010年电量增速将达到13%,其中火电量增速分别12%。我们预计2009年和2010年装机容量增速约为9.2%和9.5%。由于电量增速高于装机容量增速,因此利用小时反弹是必然的,我们预计2010年全部机组利用小时可达到4642小时,上升129小时,其中火电机组达到4865小时,上升101小时。

  煤价上涨:综合考虑主要用煤行业数据,我们预计2010年煤炭新增需求量为3.13亿吨,而新增煤炭供给为2.5亿吨左右,出现了较大的缺口,因此2010年煤价上涨不可避免。实际上根据目前的秦皇岛煤炭均价,已经高出09年均价在15~20%左右。我们保守预计2010年发电企业的综合煤价涨幅将超过10%,其中沿海地区的涨幅应高于平均水平,中西部地区涨幅应低于平均水平。

  电价难以上调:近几年每次销售电价的调整周期都在1年左右,在2009年11月电价调整后,短期内难以再次上调,与此同时2010年的经济形势较为复杂,电力行业可能再度成为保通胀或者保增长的牺牲品,因此半年内电价上调的概率较低。

  电力体制改革艰难前行:虽然发改委近期公布的电力体制改革内容中对于发电、输配电、售电环节都提出不同的改革内容,但我们认为对其不宜报以太高期望:电力体制改革仍然是多头统帅,缺乏一个独立的、有权威的机构来统筹推动;(2)关键的输配电和售电环节的改革内容缺乏新意,与前几年差别不大,突破可能性较低;(3)发电环节的改革内容有一定的新意,但大用户直供机组不参加统调电量分配,对发电企业来说受益有限。

  火电盈利能力下降:与09年相比,虽然发电企业的利用小时将有所上升,但煤价的上涨将远远抵消利用小时的上升,盈利能力大幅下滑不可避免,极端情况下出现08年的状况亦有可能。在利用小时上涨3%、煤价上涨10%的情况下,行业平均年利润率将下滑50%,即使一些毛利率较高的企业,利润率亦将下滑2成以上。

  维持“同步大市-A”评级:综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点,我们认为整个行业不存在行业投资性机会,维持行业“同步大市-A”的评级。