久立特材：核电及超临界不锈钢管即将替代进口

投资评级与估值：我们预计公司09-12年EPS分别为0.6、1.01、1.52和2.01从2009年到2012年复合增长率达到50%，市盈率分别为58、34倍、23和17倍。给予公司2011年30倍的目标市盈率，即目标价45元，建议买入。

有别于大众的认识：公司产能、需求和认证资质相匹配，未来3年将进入快速发展期。我们预计，随着产能释放，用户认可度提升，公司核级及超超临界管将逐渐实现进口替代，2010年-2012年，将分别实现销售收入1.7亿，5.6亿和8.9亿，实现毛利4587万，1.47亿和2.31亿。预计到2012年销量占比达到11%，收入占比达到26%，毛利占比达到34%，成为未来最重要的增长点。

（1）核电用特种不锈钢进口替代带来巨大需求，市场容量182亿。我们对核岛用不锈钢管市场进行测算，单个核电站用蒸发器管需要1.95亿，核岛堆内构件管需要550万，核岛合计用管2.8亿，加上常规岛和外围用管，单个核电站总计需求4.55亿价值的核电管，按照未来5年新建40座核电站保守估计，总的核电不锈钢管的市场空间高达182亿，其中核岛用管112亿。

（2）超超临界机组未来3-5年将进入集中交货期，专用不锈钢管市场容量451亿。预计到2015年总的新建超超临界火电机组在60座，每座100万千瓦，则需要超超临界管48万吨，市场容量高达451亿。

（3）技术领先，正式通过核级和超超临界等特种不锈钢管认证。公司技术最领先，设备最先进，为行业龙头，通过上中下游产业链强强联合的形式打造高端产品，构建竞争优势。2009年，公司正式通过认证核级和超超临界等特种不锈钢管认证，成为少数生产高等级特种不锈钢管的企业之一。

（4）产能匹配，快速适应进口替代需求。IPO项目将形成2万吨超超临界管产能，同时投入1.67亿超募资金扩建产能，计划形成2000吨的核电管和精密管生产能力。产能建设适应快速进行进口替代需求。