西山煤电：业绩大幅下降，产量仍在增长

事项

西山煤电公布2013年半年报,公司2013H1收入152.8亿,同比下降2.6%,净利润8.9亿,同比下降46%,对应EPS0.28元,业绩符合预期。公司2季度单季度收入76亿,环比、同比基本持平,净利润3.5亿,同比下降44.9%,环比下降35.1%,对应EPS0.11元。

主要观点

1.煤价下跌超过20%,导致盈利大幅下滑46%。公司上半年综合煤价605元,相比2012年上半年841.3元大幅下降28.1%。煤价大幅下跌导致公司煤炭业务毛利下降7.4个点至44.3%,这也是导致公司盈利下降46%的主要原因。此外由于兴县销量增长较快,使得公司销售结构中低价的动力煤占比提高,也是导致公司综合煤价降幅较大的一个原因。

2.兴县销量增加超200万吨,使得总销量逆市增长。2013H1公司产量1531.7万吨,同比还2012H1的1441.4增加90万吨,而且公司总体销量1434.6万吨,大幅增长351万吨,幅度32.4%。上半年兴县产量851万吨,增长58万吨,销量增长超过200万吨,此外兴县盈利6.5亿元,占总利润8.9的72.6%,成为公司主要利润来源。

3.电力业务收入大幅增长56.1%,维持总收入平稳。近几年公司通过收购等方式,其它业务收入一直快速增长,12年公司发电量增长29.98%,收入37.7亿,同比增长48.6%,2013H1公司电力业务收入25.5亿,增长56.1%,电力业务快速增长是公司收入基本平稳的主要原因。

4.销售费用大幅增长43.9%,导致利润降幅较大。公司上半年营业成本只增加0.6%,相对收入2.6%的降幅,对营业利润的影响并不大。公司利润大幅下滑46%主要是因为期间费用大幅上升26.1%,其中销售费用大幅增加43.9%达3.7亿,公司解释销售费用增长来自于兴县销量增长。此外公司管理费用并没有延续2012年负增长(-7.8%)的趋势,还上升5.1%,这也是公司费用增长的一个原因。

5.盈利预测和投资建议:预计公司13、14年EPS0.46、0.42元,对应PE16倍、18倍,估值较高,公司产量增长较慢,而且还没有看到明显的成本控制效果,业绩难以提升,给予公司中性评级。