对金融危机下油价问题的思考

一、

随着金融风暴愈演愈烈，欧佩克削减原油日产量150万桶的决定并未缓解市场对于原油需求下降的担心，10月27日国际油价继续下跌。北海布伦特原油期货价格盘中跌破60美元大关，最低下探至59.02美元。纽约商品交易所原油期货价格下跌93美分，收于每桶63.22美元，是自2007年5月29日以来的最低收盘价格。同时有报告显示，美国10月份消费者信心下跌至有史以来的最低水平。

在油价暴跌的同时，其他商品也不同程度下挫：芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、玉米期货全线跌停，小麦期货也大幅收低；伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中一度跌去10%，镍、锌和铝等商品期货价格不同程度下跌。市场普遍认为，这标志着过去几年来的牛市彻底终结。

国际大宗商品跳水，除了金融动荡和世界经济前景黯淡导致需求趋弱和投资者信心不足外，还有两个重要原因：一是流动性严重短缺令金融机构不得不纷纷在商品市场上抛售套现，10月初伦敦银行间同业拆借市场上三个月美元Libor利率已高达4.82%，若欧美央行没有足够的美元持续注入，信贷紧缩局面难有根本改观；二是美元的匮乏加剧了投资者对美元的需求，推动美元逆势强劲上涨，美元指数已升至83.19，创下07年6月以来的新高，由于国际大宗商品大多以美元标价，美元走强将不可避免地压低这些商品的价格。

对于主要消费国而言，原油和粮食等大宗商品价格下跌，无疑是个好消息。但凡事都有利弊两面。大宗商品价格的持续暴跌，也为全球经济运行埋下了重大隐患。从短期看，这将严重威胁生产国的经济稳定，甚至影响国内社会稳定和地缘政治安全。例如，对于伊朗、委内瑞拉和俄罗斯这些国家而言，石油和天然气收入是其主要经济支柱，在能源价格高涨时，其财政支出往往是极度扩张，一旦能源价格猛降，国内各种矛盾和危机都将暴露无遗。在这种情况下，主要产油国很可能采取减产对策。从中期来看，由于价格下跌，一些周期性产品，例如粮食，2009年全球产量很可能大幅减少，使2008年初出现的全球粮食危机再次上演。从长期来看，如果能源价格持续低迷，生产国必然缺乏对设备和基础设施的投资动力，而这将对未来数十年的全球供应能力产生深远影响，使其价格今后长期走高。

对于中国而言，影响主要体现在两个方面：首先，在全球化时代，国内期货市场行情和现货价格难免受到国际市场的影响。过去一周，铜、胶、大豆、豆油等商品出现连续跌停的走势，交易所不得不启动特殊市况下集体强制减仓机制。在国内股市和楼市不景气的情况下，来自期货市场的冲击无疑是雪上加霜，对宏观经济稳定和粮食安全等都将带来消极影响。

其次，就眼前看，国际油价、粮价和铁矿石等价格下跌固然有利于减轻中国的通胀压力，为宏观调控从“一保一控”向“保增长”倾斜提供了可能；但如果着眼于未来数年的国际经济形势，笔者认为，切不可盲目乐观、对潜在的威胁掉以轻心。

当前，国内对能源和多数原材料基本能实现部分自给，在这种情况下，一方面，对涉及经济安全的能源、粮食和矿产应当未雨绸缪，趁国际价格走低之际，提前做好战略储备建设；另一方面，对于能源，要加快推广节能减排技术，并积极开发新能源，以降低对传统能源的依赖性，而对于粮食生产，除了盘活土地流转、进一步减轻农民负担外，更应放松对农产品价格的人为抑制，通过价格信号，从根本上激励农民的生产积极性。

二、

国际油价接连出现大幅跳水，一系列重要关口相继失守，除高盛和罗杰斯等坚定的少数派外，进一步看空一度成为市场的主流声音。

油价的起起落落，短期内固然一定程度上受到宏观经济数据、地缘政治和自然灾害因素的影响，特别是与作为主要计价货币美元的走势脱不了干系；但从长期看，供求双方的政策反应及其背后深层次利益考虑才是最值得关注的。

从需求来看，受次贷危机持续发酵影响，当前的美欧日经济放缓不同程度减少了对原油的需求；中国在奥运会结束后，能源消费需求也将有所下降，而燃油税和成品油价格改革方案近期若能顺利出台，将进一步抑制能源需求过快增长势头。不过，如果从一个更长的经济周期来看，美国经济早晚会复苏。如今美联储和美国财政部交替运用货币政策和财政政策刺激经济的手法已炉火纯青，2001年，美国陷入危机用了两个季度，走出危机也只用了两个季度。乐观看待，2009年底美国经济或许就能重新步入增长轨道。届时，中国出口和投资的规模也将迅速扩张；同时，中国的重化工业进程远未完成，原油进口的上升趋势还要持续若干年。

从美国目前的政策思路来看，至少表面上是希望油价进一步回落的。毕竟，油价下跌有助于提振消费和投资，加速美国经济恢复的节奏，也能使夹在抑制通胀和刺激经济两难中的美联储得以从“滞胀”阴影下解脱出来，以专心应付经济复苏的问题。从这个意义上来说，强势美元目前或许正是伯南克最需要的。然而，从其他经济部门角度看，强势美元却未必受欢迎，因为它增加了进口，抑制了出口回升势头，导致失业率上升。更重要的是，现在所谓的“强势美元”不过是之前美元超跌后的反弹，如果美元要想长期维持强势，正如里根时代的美联储主席保罗·沃尔克所做的，首先一步应将利率提至高于名义通胀率——据美国劳工部统计，这一指标7月已高达5.6%，而这显然不是眼下身陷苦恼中的房奴和众多投资机构所乐见的。因此，要不要一个真的强势美元，或者说，想不想油价进一步下跌，在美国内部也存在利益冲突。

从原油供给方来看，主要分为两大块：欧佩克13个新老成员与以俄罗斯、墨西哥、挪威、巴西、哈萨克斯坦等为代表的非欧佩克国家。理论上，非欧佩克国家是作为欧佩克对立面和竞争者形象出现的，在早期，每当欧佩克宣布执行“限产保价”政策时，不受限产政策束缚的非欧佩克国家往往趁机扩大生产抢占市场，这也导致欧佩克占全球原油市场份额从上世纪70年代中期的52%锐减至80年代中期的30%左右。不过，欧佩克的庞大储量和节制美德最终经受住了时间的考验。一些非欧佩克国家原油储量日益枯竭，且难以承受扩大原油产出所需要的巨额投入；而另一些国家也逐渐认识到“限产保价”不仅符合欧佩克的利益，也是自身长远利益所在。基于以上考虑，2007年安哥拉和厄瓜多尔申请加入欧佩克阵营。

BP《2008年全球能源统计》显示，过去三年，墨西哥、挪威等非欧佩克国家原油产出和出口都在逐年递减。今年上半年，非欧佩克阵营中的领军角色俄罗斯也加入限产的队伍，原油开采量同比下降0.8%，出口同比下降5.2%，同时还宣布重新调整原油出口关税。

大量实证研究表明，欧佩克本质上是一个石油输出国组成的卡特尔，欧佩克所有成员长期以来存在这么一个共识，即制定战略的最高境界就是让油价保持在一个足够高、但又不至于刺激原油消费国痛下决心彻底摆脱这种传统能源的水平上。无疑，这宛如在锋刃上行走，需要极高的科学智慧和政治艺术。正是在这样的思路指引下，今年6月，当油价首次突破140美元时，沙特暗示将日增产50万桶，并最终实际增产20万桶。在全球原油供求大致平衡的关头，沙特的理性选择显然有助于油价回归合理区间，避免整个原油时代的彻底瓦解；而当油价出现雪崩苗头时，欧佩克的态度旋即转变，考虑减产。

笔者以为，相对于国际原油市场的需求方，博弈的另一方似乎握有更大主动权和清晰的策略。可以说，欧佩克现在已掌控了全球原油生产的阀门。它所能影响的不再仅限于全球原油产量和出口量的一小部分，而是绝大部分。其中，稳坐储量和产量两把龙椅的沙特，其态度取向无疑具有风向标意义。或许在沙特和它的欧佩克同伴眼中，80－100美元是合意的水平。至于它会不会继续往下走，则要看美国经济和世界经济会坏到什么程度。如果美国再次曝出几个“房利美”，那沙特也只剩干瞪眼的份了。