供需趋松库存修复 沿海煤价承压下行

尽管春节前沿海煤价已经初步呈回落态势，但农历正月十五过后，市场看空情绪持续发酵，煤炭价格下降速度依然超出不少人的预期，秦皇岛煤炭网监测数据显示，3月7日最新一期环渤海动力煤现货价格指数（5500大卡）报收689元/吨，较春节前一期下降了36元/吨，降幅达5%。部分近期报价更是逼近650元/吨，在“一天一个价”的降价过程中，动力煤现货整体成交情况依然不好，缩量降价表明市场看跌预期依然浓厚，分析认为以下因素是促使煤炭价格加速下降的主要原因：

一、环渤海港口存煤及沿海主要电厂库存高位运行，煤炭供需情况相对宽松。秦皇岛煤炭网数据显示，截至3月9日，环渤海港口煤炭库存合计1789万吨，创2017年1月6日以来新高；近期在经济发展程度较好及工业、企业复工率增加带动下，沿海主要电厂日耗出现明显上涨已经达到66万吨左右，较春节期间上涨近20万吨，虽然日耗出现上涨，但随着供暖季的结束以及水电预期发力等市场利空因素存在，日耗很难再次达到去年四季度的高位，近期电力企业依然处于库存修复阶段，反映出煤炭供应在覆盖日耗后仍有余量，目前沿海主要电厂存煤量在1300万吨以上，高于去年同期水平。上下游充裕的库存与“买涨不买跌”心理使得需求方观望态度明显，仅以长协煤兑现为主，对市场煤采购较少。截至3月9日，环渤海锚地船舶更是降至121艘低位，需求采购的实际情况，为煤价下行提供了现实基础。

二、保供政策持续显效，铁路运力充足，促成煤价下行。2017年四季度以来，涉煤调控政策重心偏向保供应，经过充分消化后，政策效果正在加速显现，产地煤炭供应能力与积极性都较前期有所加强。另外，主要煤运铁路也在力保煤炭周转，以煤运主通道大秦线而言，非施工日运量均保持在130万吨左右，显著高于近5年水平，基本追平历史同期最高值，有效保障了沿海市场供需格局的演化。此外，就当前形势看，虽然3月份两会正在召开，但上游环保安全检查较往年更为平稳有序，促成产地生产情况稳定，复产情况好于去年，煤炭供应也相对宽松。

三、进口动力煤的有效补充，有效缓解供需紧张态势。海关总署发布数据显示，2018年2月份全国煤及褐煤进口量为2090.6万吨，同比增加322.6万吨，增长18.2%。1-2月，中国累计煤炭进口4871.4万吨，同比增加611.4万吨，增长14.4%。进口煤的增加，有效缓解了国内电煤需求紧张态势，对快速上涨的煤价产生了明确的压制影响。截至3月8日，沿海主要接卸港库存已经被推涨至1918万吨，高于去年同期500多万吨，也对煤价下行形成了一定支撑。

四、定价机制的放大作用。除供需格局变化的影响外，市场结构与定价机制也在本轮煤价下行过程中表现出了助推作用。目前沿海动力煤市场主要分为长协合同兑现与现货煤炭贸易，长协合同采用月度定价模式，价格由基准价格与指数共同决定；现货煤炭贸易随时议价，价格多锚定高频指数进行升贴水。在煤价快速波动过程中，长协合同稳定市场的作用快速凸显，市场份额快速提升。长协基准价格与指数月均价格均在平抑价格波动，从基本的数学原理看，他们能更快地缓解供需格局短期扭转对市场的冲击。而现货煤炭交易在价格下行过程中的作用机制正好相反，由于贸易商普遍停止操作，现货市场份额急剧下降，实盘成交下水极为稀少。在这样的背景下，高频煤价指数的意向成分大幅提升，市场代表性下降，但现货企业继续锚定报价，最终导致指数与现货报价循环下降，由于高频指数难以支撑样本剔除机制，其对短期冲击的消化期要更长，甚至造成煤价短期跌幅被放大，在完成“休克式”重启前，煤价走稳都会面临阻力。