赣锋锂业(002460)：非经助力归母高增 量价齐升静待业绩释放

事件描述

赣锋锂业发布2020 年度报告，2020 年度实现归母净利润10.25 亿，同比增长186.16%，实现扣非归母净利4.02 亿。

事件评论

Pilbara 股价大涨，大额公允价值变动收益提振业绩。2020 年，Pilbara 股价涨幅高达200.00%，公司2020 年度公允价值变动收益高达5.26 亿元，占本年度归母净利的51%，对总利润贡献比例较高。从扣非归母净利润的口径来看，2020 年扣非归母为4.02 亿，受2020 年锂价低迷影响，同比下滑42.08%。

单季扣非归母已开始跟随行业回暖。2020Q4 扣非归母同比增长23%、环比增长46%，系锂价回暖和矿石库存成本下降所致。由于磷酸铁锂需求快速增长、中游补库意愿强烈、两轮车锂电需求高速增长，碳酸锂在2020Q3 和Q4 的前半季悄然完成供给端去库，随后价格在2020 年12 月开始加速上涨。考虑到价格在年末才出现上涨，因此锂价上行对赣锋2020Q4 业绩贡献并不高。另一方面，尽管锂价的主升浪出现在一季度，但公司长单较多，实际交货价格存在一定程度的滞后(国内订单或滞后一个月，海外客户订单或滞后1-2 个季度)，预计锂价上涨带来的公司业绩弹性将在2021Q1-Q2 陆续释放，叠加公司马洪三期氢氧化锂产线产能释放带来的增量，公司业绩有望实现跨越式增长。

看好赣锋锂业长期投资价值，2021 年利润高增有望。(1)由于锂精矿价格长期低迷，澳洲锂矿资本开支周期严重滞后行业需求，锂精矿已经于2021 年初开始供给紧张，预计至少持续一年半(扩产尚未开始)，精矿合约价格将快速上行至700-1000 美元/吨的区间(值得一提的是，现货成交价格目前已经超过1100 美元/吨)，公司一方面存有大量锂精矿库存，另一方面出口订单参考锂精矿价格定价，因此出口氢氧化锂价格上涨的速度将显著高于库存成本的涨速，氢氧化锂业务盈利弹性较大;(2)公司收购五矿盐湖49%股权，五矿盐湖是青海成本最低的盐湖之一，锂价上涨带来的业绩弹性有望增厚公司投资收益;(3)TWS 等电池业务高速发展下，进一步提振公司业绩;(4)锂盐价格或继续超预期上涨，锂盐业务盈利仍有提升空间。预计2021-2023 年公司实现归母净利20.35/24.87/30.92 亿，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新能源车产销不及预期。