宝丰能源(600989)：煤制烯烃领导者 全产业链效应显着

煤制烯烃龙头企业，全产业链布局优势显著。公司地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区，区域内煤炭资源丰富，借助收购和产品创新，公司业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业，打造了一体化循环经济产业链，经济环保优势显著。公司在宁东能源化工基地规划了包括年产840 万吨煤炭开采，1460万吨洗煤，640 万吨甲醇，240 万吨烯烃，其中包括120 万吨聚乙烯，120 万吨聚丙烯的产能，在内蒙基地规划了年产400 万吨聚烯烃产能，预计到2025 年，公司聚烯烃产能有望突破600 万吨/年，成为全球最大的煤制烯烃供应商。

煤制烯烃低成本优势凸显，产能释放显著增厚业绩。聚乙烯市场集中度较高，产能增长较快，预计到2023 年我国聚乙烯产能将达到3000 万吨，较2019 年增长57.5%，但高端产品进口依存度仍超60%;聚丙烯国产自给率高，预计到2023 年我国PP 产能将超过3500 万吨，自给率将近90%。随着聚烯烃供给增长过快，需求稳定上升，国内烯烃供需弱平衡，价格可能承压。因此，聚烯烃产品的边际成本成为影响厂商利润的重要因素，而煤制烯烃工艺固定成本高、变动成本低;折旧成本高、原料成本低，由于国内煤炭供给充足，煤炭价格相对波动不大，该路线完全成本(原材料和折旧成本)变动幅度小，基本维持在3500 元/吨烯烃左右，远低于其余工艺，且在油价高企背景下盈利更佳。随着宁东三期、内蒙项目稳步投产释放，未来有望显著增厚业绩。

太阳能电解水制氢项目全面启动，助力“碳中和”。在碳中和的大背景下，煤化工企业减排转型迫在眉睫。公司于2019 年全面启动“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”，其中包括20 万千瓦光伏发电装置、产能为每小时2 万标方氢气的电解水制氢装置。截至2021 年4 月该项目已部分投产，所产氢气已进入公司一体化烯烃生产系统，综合成本控制在1.34 元/标方。公司旨在用绿氢替换化石能源生产氢气，以此达成全方位减少碳排放，助力“碳中和”。

投资建议：公司为煤制烯烃龙头企业，低成本优势构筑高盈利护城河，随着宁东三期和内蒙项目稳步释放，结合公司自身能源成本优势，我们认为公司业务有望在碳中和的大背景下持续高速发展，未来可期。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.89、1.08 和1.77 元，结合当前股价，对应PE 分别为16、13 和8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：投产进度不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险，油价波动风险等。