陕西煤业(601225)：量价齐升 盈利新高

事件:公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入726.7 亿元，同比增长87.2%;实现归母净利82.9 亿元，同比增长66.1%;基本每股收益0.85元，同比增长66.09%。

量价齐升下，公司单季业绩创历史新高。基于公司煤价上涨、煤炭优质产能进一步释放，公司单季业绩创历史新高。2021 年Q2，公司单季实现营业收入379 亿元，同比增长87.7%，环比增长9%;实现归母净利润49.1 亿元，同比增长86.4%，环比增长45.7%。

煤炭优质产能进一步释放，产销量稳步提高。产量：上半年实现产量7,019 万吨，同比增长21.1%，其中Q2 实现产量3,520 万吨，环比增加0.6%，同比增长10.5%。

销量：上半年实现销量1.4 亿吨，同比增长29.2%，其中Q2 实现销量6,370 万吨，环比下降12.7%，同比增长7.4%;其中，贸易煤上半年销量达6,739 万吨，同比增长36.7%，公司为积极抢占市场份额，大力扩展煤炭贸易业务，公司围绕“六线四区域”，已实现了对长江经济带和东部沿海的全覆盖。

售价弹性大，业绩有望持续爆发。售价：上半年煤炭售价为500 元/吨，同比增长49%。其中，自产煤坑口价453 元/吨，同比增长44.9%。Q2 单季度煤炭售价561元/吨，环比增长25.3%，同比增长88.6%。成本：公司原选煤单位完全成本238元/吨，同比增长22.4%，主因相关税费、掘进成本和材料费用增加。后市来看，尽管八月后电厂用煤紧张状况或有缓解，但东北采暖用煤仍将对价格形成支撑，叠加部分刚需仍有补库需求，预计价格难以顺畅下跌，跌幅有限。进入10 月下旬后，“迎峰度冬”旺季的逐渐到来，国内安监、环保压力仍存，且进口煤短期补充作用有限，届时煤价有望展开一轮强势反弹，全年中枢或上移至900~950 元/吨，较2020 年均价上涨320~370 元/吨。公司煤炭销售长协占比相对较低，因此公司综合售价弹性较大，在煤价上行周期中尤为受益。

现金流完全覆盖有息债务。因上半年营收快速增长，经营活动现金净流入增加，公司现金流十分充裕，截至2021 年6 月末，公司现金及现金等价物已达319.1 亿元，较同期增长59.3%;去除公司受限货币资金23.3 亿元、受限应收票据1.2 亿元后，公司现金及现金等价物仍可完全覆盖有息负债。

稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60 碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。上半年，公司进一步优化了股权投资产业地图，按照“碳达峰、碳中和”的政策导向，梳理出涵盖四大维度、22 条赛道、细分100+细分领域。2021 年上半年，公司实现投资收益10.9 亿元，同比增长34.7%;实现公允价值变动损益7.1 亿元。截至2021 年H1，公司“长期股权投资”110.7 亿元。

投资建议。我们预计公司2021 年~2023 年归母净利分别为181.3 亿元、190.3 亿元、195.1 亿元，对应PE 分别为6.7、6.3、6.2，维持“买入”评级，给与目标价18.7元(对应2021 年PE10 倍)。

风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。