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华能国际(600011):2021年售电量同比+13.2%;新增投产弱于预期

2022-01-17 09:49:10 中国国际金融股份有限公司   作者: 研究员:刘佳妮/曾韬  

公司动态

公司近况

华能国际发布2021 年售电量数据:2021 年公司境内电厂完成售电量4,301.65 亿千瓦时,同比增长13.23%;平均上网结算电价为431.88 元/兆瓦时,同比上升 4.41%。2021 年全年,公司市场化交易电量比例为61.63%,比2020 年同期增长3.3 个百分点。

评论

2021 年售电量同比增加13.2%,沿海电量比重过半,风光占比略有上升。

分电源,煤机、燃机全年同比上升10.8%、26.2%,保持较快增速,4Q放缓明显至约1.0%、3.7%。此外,公司绿色转型战略下风电、光伏表现优异,全年售电量同增约46.8%、46.9%到198.7、34.1 亿千瓦时,占公司售电量比重从21 年的4.2%提升至5.4%。水电出力较弱,全年同比-6.6%。

分地区,沿海省份合计占售电量超50%,比重前5 为山东、江苏、浙江、广东、江西比重高达19.0%、9.9%、7.4%、7.3%、5.2%,另外上海、福建各占4.7%。售电量增幅前5 为内蒙古(+166%)、贵州(+87%)、重庆(+50%)、广东(+34.8%)、浙江(+31.2%)。

电价表现好于预期,4Q提升明显。公司的综合电价上涨4.4%,我们认为主要和1)沿海火电和新能源项目电价高,电量增速快;2)市场电折让同比缩窄有关。此外,我们测算公司4Q21 综合电价约为474.40 元/兆瓦时,同比、环比增幅13.9%、14.1%。

全年新增控股装机5.2GW,风光3.2GW,低于预期。2021 年公司新增火电/风电/光伏/生物质装机容量2.0/2.4/0.8/0.03GW。风光投产情况显著低于此前规划的8.34GW,我们认为光伏项目受产业链价格影响推迟建设,但不排除部分风电项目有望于1Q22 集中并网。

估值与建议

考虑到4 季度高煤价影响较大以及潜在减值压力,我们将公司2021 年归母净利预测由盈利下调至亏损94 亿元(归属普通股股东亏损112.6 亿元),但基于当前市场电交易溢价情况好于预期,我们上调2022 年盈利预测16.0%至90.25 亿元,同时引入2023 年预测115.1 亿元。

A股当前交易于2022/23 年12.9/10.1 倍市盈率,H股交易于2022/23 年6.3/4.9 倍。维持“跑赢行业”评级和目标价8.27 元/4.90 港币,对应2022/23 年市盈率为14.4/11.3 倍和7.3/5.7 倍,上行空间11.5%、16.0%。

风险

煤价高于预期,市场电价执行逊于预期。




责任编辑: 张磊

标签: 华能国际

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