福莱特(601865)2021年报及2022一季报点评：光伏玻璃出货大幅增长 收购石英砂矿保障供应

报告导读

2021 年，公司实现营业收入87.13 亿元，同比增长39.18%;归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%。2022 年一季度，公司实现营业收入35.09 亿，同比增长70.61%;归母净利润4.37 亿元，同比下降47.88%，环比增长8.44%。

投资要点

光伏玻璃出货大幅增长，原材料涨价盈利短期承压2021 年，公司光伏玻璃业务实现营业收入71.22 亿元，同比增长36.28%，实现毛利率35.70%，同比下降9.22pct，实现光伏玻璃销售2.65 亿平，同比增长43.17%。随着公司新产能投放，光伏玻璃出货量大幅增长，但由于原材料和燃料价格的上涨，成本不断上升，以及随着行业整体产能的逐步释放，光伏玻璃价格大幅下降，对本公司光伏玻璃的盈利能力造成一定影响。

光伏玻璃产能持续扩张，行业龙头地位稳固

2021 年底，公司光伏玻璃总产能为12,200t/d，安徽生产基地的三期和四期项目已经在建设中，同时本集团拟在江苏省南通市建设四座日熔化量为1,200t/d的光伏玻璃窑炉，目前此项目正在审批过程中。预计2022 年将有7 座1200t/d的光伏玻璃产能投产，2022 年底将形成总产能20,600t/d，同比增长69%。

收购石英砂矿打通上游产业链，保障原材料稳定供应2022 年2 月13 日公司与凤砂矿业订立股权转让协议之补充协议，目前公司已完成对三力矿业、大华矿业优质石英砂矿的收购，具备两宗合计240 万吨/年的石英砂矿供应能力，其中大华矿业具备50 万吨/年生产规模的采矿权，正在办理变更为260 万吨/年的扩产手续;三力矿业具备190 万吨/年生产规模的采矿权，正在办理变更为400 万吨/年的扩产手续。

盈利预测及估值

公司是光伏玻璃龙头企业，产能快速扩张。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为30.18 亿元、40.77 亿元、50.65 亿元，对应EPS 分别为1.39、1.88、2.34 元/股，对应估值分别为32、24、19 倍，给予“买入”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期;原材料价格上涨;项目进度不及预期。