陕西煤业(601225)2023年三季报点评：增持彰显经营信心 高分红强化投资价值

事项：

公司发布2023 年三季报,2023Q1-3 实现营收1274.3 亿元，同比-2.4 %;实现归母净利润161.8 亿元，同比-44.6%;实现扣非归母净利润190.0 亿元，同比-15.6%，其中Q3 实现营收 367.71 亿元，同比/环比分别-21.3%/-19.8%;归母净利润46.0 亿元，同比/环比分别+27.1%/-1.4%;实现扣非归母净利润53.64 亿元，同比/环比分别-27.91%/-15.73%。

评论：

三季度末市场煤价宽幅上涨，四季度煤价或维持高位震荡。9 月以来，市场煤价开启上行趋势，主因安监高压及港口发运倒挂致现货资源紧张，叠加海外进口煤价持续上行，推涨国内煤市。据Wind 数据，陕西榆林坑口煤价格(口径：

陕西:榆林:坑口价:动力块煤(A15%,V33-35%,<1%S,Q6000))9 月环比上升13.66%。当前秦港Q5500 煤价维持在1000 元左右，关注后续进口海外煤价和疆煤经济平衡点：1)能源旺季下进口煤价难言下行，印度旺盛补库需求仍待释放推高澳煤价格;2)且若价格进一步下跌部分疆煤被迫退出，底部支撑线明确，看好四季度煤价维持高位。

安监影响下三季度产量下滑，投资波动影响Q3 业绩。公司层面，2023 前三季度煤炭综合售价 659.50 元/吨，较H1 均价提高11.08 元/吨，煤炭产销量分别为12426 万吨/18645 万吨，同比分别+7.14%/+6.65%，其中Q3 单季度产量为4019.9 万吨，环比-7.0%，产量下降原因主要是按照煤矿安监部门的安全检查要求,对所属矿井陆续开展检修。进一步拆分，2023Q1-3 公司煤炭单吨售价659元，同比-9.0%，单吨销售成本414 元，同比-3.0%，单吨毛利245 元，同比-17.6%。非经损益方面，2023 年初至报告期末公司非经亏损28.2 亿元，公允价值变动净亏损37.3 亿元，系投资波动所致。其中，Q3 非经亏损7.6 亿，由各类金融资产投资收益变动导致的公允价值变动净亏损10.7 亿元，环比Q2 亏损缩小11.2 亿元。

控股股东增持彰显投资价值，高股息分红强化投资价值。2023 年10 月27 日，公司公告其首要控股股东陕煤集团计划在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额不低于人民币2 亿元，不超过人民币3 亿元，资金来源为陕煤集团自有资金，拟增持价格不超过25 元/股。该增持计划彰显投资人对公司长期投资价值的充分认可，或将提振市场信心。高分红下公司投资价值进一步凸显，2021-2022 年公司均维持10%以上的股息率，持续以高分红回馈投资者并强化公司投资价值。

投资建议： 考虑到公司三季度投资波动带来的非经损益以及实际业绩情况，我们变更公司2023-2025 年归母净利润预期至218.60/269.96/283.37 亿元(前值为304.98/291.54/320.50 亿元)，对应当前PE 分别为8x/6x/6x。考虑可比公司估值以及公司高分红承诺，给予公司2023 年10 倍PE，对应目标价22.50元，维持“强推”评级。

风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期。