大唐发电(601991)：24年煤电板块有望扭亏为盈 业绩持续修复奠定分红预期

投资要点：

事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收1224.04 亿元，同比+4.77%;归母净利润13.65 亿元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4 单季营收317.85 亿元，同比+7.46%;归母净利润-14.70 亿元，同比-25.20%。

23 年归母净利润同比高增435%，公司积极分红回报投资者。23 年公司上网电量2594.26 亿千瓦时(同比+5.06%)，同时含税上网电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22%)。受益于量价齐升，23 年收入1224.04 亿元(同比+4.77%)。23 年火电发电单位燃料成本较同期下降27.21 元/兆瓦时，公司业绩实现同比高增435%。分季度看，23Q4 归母净利润-14.70 亿元，同比-25.20%，环比-211.54%。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件，23 年公司计提在建工程减值12.11 亿元，计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者，预计每股派发现金红利0.0075元(含税)，占比母公司净利润50.61%。我们认为24 年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。

23 年煤机大幅减亏，24 年有望扭亏为盈。23 年火电售电量2117.61 亿千瓦时(同比+6.21%)，收入925.81 亿元(同比+6.95%)，我们认为主要系发电量驱动收入增长，23 年电价较同期或微增;受益于火电发电单位燃料成本降低，23 年公司火电利润总额2.59 亿元，同比高增104.22%。其中火电煤机(含热)利润总额-1.33 亿元(同比+97.8%)，火电燃机(含热)利润总额3.92 亿元(同比+533.27%)。23 年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性，预计24 年公司煤电电价水平或较为稳定。此外24 年公司预计投资火电项目52.16 亿元，我们认为24 年公司煤电业务有望扭亏为盈，火电业绩持续改善。

风光利润同比增长，储备资源丰富奠定24 年新增装机。23 年风电新增2.05GW，23 年底风电装机为7.46GW，利润总额25.56 亿元(同比+11.81%)。23 年光伏新增1.60GW，23 年底光伏装机为4.37GW，利润总额4.80 亿元(同比+8.14%)。风光快速增长，利润实现稳增。23 年公司风电、光伏的资本性支出分别为88.46 亿元(同比-3.73%)和59.13 亿元(同比-4.63%)。虽然资本性支出总额同比减少，但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建3.05GW、光伏装机2.15GW，风光储备资源丰富，奠定24 年新增装机。

盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司上网电价预期，下调装机预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62 亿元(原2024-2025 年为39.20 和50.04 亿元)，对应PE 分别为12.8、10.2 和8.8 倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24 年目标价3.63 元。维持“买入”评级。

风险提示：煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。