国投电力(600886)：业绩受电价波动影响 水电表现稳健

投资要点：

国投电力发布公司2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入578.19 亿元，同比增长1.95%;归母净利润66.43 亿元，同比减少0.92%。2025 年第一季度，公司实现营业收入131.22 亿元，同比减少6.99%;归母净利润20.78 亿元，同比增长2.10%。

公司整体业绩受电价波动影响，水电相对表现稳健从发电量看，公司境内控股企业2024 年发电量1718.53 亿千瓦时，上网电量1675.18 亿千瓦时，同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响，公司2024 年水电发电量1040.85 亿千瓦时，同比增加10.49%;受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司2024 年火电发电量564.14 亿千瓦时，同比减少2.94%;公司风电、光伏发电2024 年发电量分别为65.33 亿千瓦时、48.21 亿千瓦时，占比相对较小。

2025 年一季度，公司完控股企业累计完成发电量389.92 亿千瓦时，上网电量381.03 亿千瓦时，同比分别减少1.55%和1.04%。其中，由于雅砻江两河口电站2024 年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量252.71 亿千瓦时，同比增加17.90%;公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，公司火电一季度发电量102.87 亿千瓦时，同比减少32.25%。

从上网电价看，2024 年，公司境内控股企业平均上网电价0.359 元/千瓦时，同比减少4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为0.291 元/千瓦时，同比减少3.00%;因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为0.465 元/千瓦时，同比减少1.42%;受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发电平均上网电价为0.505 元/千瓦时，同比减少24.06%。

2025 年一季度，公司控股企业平均上网电价0.355 元/千瓦时,同比减少8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。

从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至2025 年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47 万千瓦，其中水电2130.45 万千瓦、火电1320.08 万千瓦、光伏577.89 万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20 万千瓦。

分业务看，2024 年，公司水电收入266.24 亿元，同比增长4.10%;火电收入217.75 亿元，同比减少4.80%;风电、光伏发电分别实现收入27.29亿元、21.19 亿元。

电力市场化交易方面，公司2024 年市场化交易总电量698.41 亿千瓦时，同比减少1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%，较2023年同期减少3.47 个百分点。

2025 年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9%2025 年一季度，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025 年一季度，规上工业发电量22699 亿千瓦时，同比下降0.3%。其中，规上工业水电发电量2233.3 亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%。

公司财务费用率下降明显

2024 年，公司财务费用同比减少14.17%至34.12 亿元，公司财务费用率5.90%，较2023 年同期下降1.11 个百分点;2025 年一季度，公司财务费用同比减少27.17%至6.89 亿元，公司财务费用率5.55%，较2024 年同期下降1.31 个百分点。

维持55%的分红比例

2022—2023 年度，公司分红金额分别为20.50 亿元、36.88 亿元，现金分红比例分别为50.23%、55.01%。2024 年度，公司维持55.01%的分红比例，拟每股现金分红0.46 元，现金分红总额36.54 亿元。

盈利预测和估值

预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79 亿元、75.19 亿元和80.75 亿元，对应每股收益为0.88、0.94 和1.01 元/股，按照2025 年5 月7 日15.17 元/股收盘价计算，对应PE 分别为17.15X、16.15X 和15.04X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：来水不及预期;燃料成本上涨;电价波动风险;海外业务风险;其他不可预测风险。