投资要点:
国投电力发布公司2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年,公司实现营业收入578.19 亿元,同比增长1.95%;归母净利润66.43 亿元,同比减少0.92%。2025 年第一季度,公司实现营业收入131.22 亿元,同比减少6.99%;归母净利润20.78 亿元,同比增长2.10%。
公司整体业绩受电价波动影响,水电相对表现稳健从发电量看,公司境内控股企业2024 年发电量1718.53 亿千瓦时,上网电量1675.18 亿千瓦时,同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响,公司2024 年水电发电量1040.85 亿千瓦时,同比增加10.49%;受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响,公司2024 年火电发电量564.14 亿千瓦时,同比减少2.94%;公司风电、光伏发电2024 年发电量分别为65.33 亿千瓦时、48.21 亿千瓦时,占比相对较小。
2025 年一季度,公司完控股企业累计完成发电量389.92 亿千瓦时,上网电量381.03 亿千瓦时,同比分别减少1.55%和1.04%。其中,由于雅砻江两河口电站2024 年蓄满、对流域的补偿效益,以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰,公司水电一季度发电量252.71 亿千瓦时,同比增加17.90%;公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响,公司火电一季度发电量102.87 亿千瓦时,同比减少32.25%。
从上网电价看,2024 年,公司境内控股企业平均上网电价0.359 元/千瓦时,同比减少4.01%。其中,因现货交易价格波动,水电平均上网电价为0.291 元/千瓦时,同比减少3.00%;因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价,电价较同期下降,火电平均上网电价为0.465 元/千瓦时,同比减少1.42%;受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响,光伏发电平均上网电价为0.505 元/千瓦时,同比减少24.06%。
2025 年一季度,公司控股企业平均上网电价0.355 元/千瓦时,同比减少8.25%,主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。
从装机容量看,公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发,截至2025 年一季度末,公司已投产控股装机容量4463.47 万千瓦,其中水电2130.45 万千瓦、火电1320.08 万千瓦、光伏577.89 万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20 万千瓦。
分业务看,2024 年,公司水电收入266.24 亿元,同比增长4.10%;火电收入217.75 亿元,同比减少4.80%;风电、光伏发电分别实现收入27.29亿元、21.19 亿元。
电力市场化交易方面,公司2024 年市场化交易总电量698.41 亿千瓦时,同比减少1.79%,市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%,较2023年同期减少3.47 个百分点。
2025 年一季度,我国规上工业水电发电量同比增长5.9%2025 年一季度,我国规上工业发电量同比所有下降,水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据,2025 年一季度,规上工业发电量22699 亿千瓦时,同比下降0.3%。其中,规上工业水电发电量2233.3 亿千瓦时,同比增长5.9%,发电量占比9.84%。
公司财务费用率下降明显
2024 年,公司财务费用同比减少14.17%至34.12 亿元,公司财务费用率5.90%,较2023 年同期下降1.11 个百分点;2025 年一季度,公司财务费用同比减少27.17%至6.89 亿元,公司财务费用率5.55%,较2024 年同期下降1.31 个百分点。
维持55%的分红比例
2022—2023 年度,公司分红金额分别为20.50 亿元、36.88 亿元,现金分红比例分别为50.23%、55.01%。2024 年度,公司维持55.01%的分红比例,拟每股现金分红0.46 元,现金分红总额36.54 亿元。
盈利预测和估值
预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79 亿元、75.19 亿元和80.75 亿元,对应每股收益为0.88、0.94 和1.01 元/股,按照2025 年5 月7 日15.17 元/股收盘价计算,对应PE 分别为17.15X、16.15X 和15.04X,考虑到公司估值水平和行业发展前景,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:来水不及预期;燃料成本上涨;电价波动风险;海外业务风险;其他不可预测风险。