中煤能源(601898)：主要产品量增价减 增持与中期分红预期明确

事件描述

公司发布2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入383.92 亿元，同比-15.40%;实现归母净利润39.78 亿元，同比-20.00%;扣非后归母净利润39.42 亿元，同比-19.40%;基本每股收益0.30 元/股，同比-18.9%;加权平均净资产收益率2.58%，同比减少0.80 个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.76 亿元，同比-89.0%。截至2025 年3 月底，公司总资产3556.74亿元，同比-0.60%，净资产1559.18 亿元，同比+2.60%。

事件点评

煤炭产、销增长，煤价下行抵消吨煤成本下降，煤炭板块毛利下降;2025Q1 公司实现商品煤产量3335 万吨，同比+1.9%;其中动力煤产量3068万吨(+2.5%)，炼焦煤产量267 万吨(-5.0%);商品煤销售量6414 万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量3268 万吨，同比+1.1%;买断贸易煤销量3146 万吨，同比-0.32%。受市场阶段性下行影响，公司2025Q1 自产商品煤平均售价492 元/吨，同比-17.73%，其中动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922 元/吨，同比分别变化-11.67%，-39.14%。报告期内，公司积极采取降本增效措施，2025Q1 自产商品煤单位销售成本269.8 元/吨，同比-7.27%，但由于煤价下行，Q1 煤炭板块实现营收312.50 亿元，同比-16.6%;营业成本237.97 亿元，同比-13.0%;实现毛利74.5 亿元，同比-26.4%。

受去年同期基数较低影响，煤化工产品产、销同增，且煤价下行带动成本下降。受2024Q1 尿素和甲醇装置大修导致产销量基数较低影响，2025Q1公司主要煤化工产品产、销量分别为155.9/162.5 万吨，同比分别变化+10.6%、+12.1%。2025Q1 公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵售价分别6876 元/吨、1702 元/吨、1794 元/吨、1861 元/吨，分别同比变化+0.4%、-23.9%、+7.1%、-17.3%，甲醇表现较好。煤价下行使得煤化工原料成本降低，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵2025Q1 单位销售成本分别5775 元/吨、1342元/吨、1414 元/吨、1475 元/吨，同比分别变化-2.1%、-14%、-18.8%、-2.6%。

作为煤炭全产业链布局央企，公司日益重视市值管理，增持与中期分红有望继续实施。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，未来经营有望稳健运行。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司践行市值管理理念，4 月8 日公告控股股东拟自该公告披露之日起12 个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币5000 万元，不高于人民币8000 万元。

公司公告《关于2025 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》提出2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。

投资建议

预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.26\1.36\1.57 元，对应公司5 月6日收盘价10.04 元，2025-2027 年PE 分别为8.0\7.4\6.4 倍，考虑到公司煤炭全产业链布局，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，公司投资价值较强，继续给予公司“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险;煤炭、煤化工价格超预期下行风险;安全生产风险;资产注入进度不及预期风险等。