晶科能源(688223)：盈利短期承压 静待行业复苏

事件

2025 年4 月29 日，晶科能源发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入924.7 亿元，同比减少22.1%，实现归母净利润1.0 亿元，同比减少98.7%，实现销售毛利率7.3%，同比下降6.7pct。2025Q1 公司实现营业收入138.4 亿元，同比减少40.0%，实现归母净利润-13.9 亿元，上年同期为11.8 亿元，实现销售毛利率-3.3%，同比下降12.9pct，环比下降2.5pct。

受行业波动影响组件盈利承压

2024 年公司光伏组件业务实现营业收入890.7 亿元，同比减少22.1%，实现毛利率7.8%，同比下降5.8pct，实现组件销量92.9GW，同比增长18.3%.公司TOPCon电池片及组件产能具有先发优势，出货规模维持稳定增长，产品盈利水平领先行业。受光伏行业竞争加剧影响，晶硅产业链产品盈利空间受到挤压，2024 年组件价格均处于波动下行通道，组件行业均价同比下降29%-38%，对公司单位盈利空间影响较大。

积极开拓海外市场布局

公司进一步海外产能布局，除东南亚产线外，2024 年公司美国工厂完成升级改造与扩产建设，具备2GW 产能并满产运营，并计划在沙特建设10GW 高效电池及组件产能，公司预计2026 年下半年逐步投产，提升应对海外贸易政策波动的能力，全球战略布局有望进一步完善。行业竞争加剧，组件价格下跌导致盈利承压，公司降本提效成效显著，出货规模大幅增长，有望随行业调整逐步完成实现盈利修复。

盈利预测及投资建议

行业竞争加剧，公司盈利持续承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为703.3/817.4/913.1 亿元，同比增速分别为-23.9%/16.2%/11.7%;归母净利润分别为4.7/24.0/36.2 亿元，同比增速分别为377.5%/407.4%/51.1%。EPS 分别为0.05/0.24/0.36 元。公司是TOPCon 产品龙头企业，先发优势突出，盈利水平领先行业，给予“买入”评级。

风险提示：海外政策变动风险;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。