平煤股份(601666)：2025Q3成本管控较佳 煤炭毛利率环比提升

事件:

2025 年10 月30 日，平煤股份发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营收148.2 亿元，同比-36%;实现归母净利润2.8 亿元，同比-86%;加权平均净资产收益率0.93%，同比-6.16pct。

2025Q3，公司实现营收47 亿元，环比-0.5%，同比-33%;实现归母净利润0.22 亿元，环比-79%，同比-97%。

投资要点:

煤炭业务：2025 年前三季度，商品煤量价同比下降，成本管控整体效果较佳(吨煤成本同比-19%)。量端，2025 年前三季度公司实现商品煤产量1965 万吨，同比-3%，商品煤销量1817 万吨，同比-10%。价格端，公司2025 年前三季度实现商品煤单位售价723 元/吨，同比-30%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本578 元/吨，同比-19%;吨煤毛利145 元/吨，同比-54%。

环比看三季度，吨煤成本下降仍是亮点，带动毛利率环比+2pct。量端，2025Q3，公司实现商品煤销量644 万吨，环比+19%。价格端，实现商品煤单位售价642 元/吨，环比-17%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本503 元/吨，环比-19%;吨煤毛利139 元/吨，环比-8%;毛利率22%，环比+2pct。

实施东引西进出海战略，战略布局优质煤炭资源。2025 年1 月，公司以6.6 亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其拥有煤炭核定产能120 万吨/年，2023 年净利润为1.2 亿元，2024 年上半年净利润0.33亿元。2024 年10 月，公司以17.48 亿元成功竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，其拥有资源储量16.68 亿吨。随着公司对优质煤炭资源持续布局，公司资源接续能力得到强化，未来随着增量产能逐步释放，对公司业绩增厚将形成利好。

盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为243/255/269 亿元，同比-20%/+5%/+5%，归母净利润分别为6/12/18 亿元，同比-75%/+105%/+50%;EPS 分别为0.24/0.50/0.74 元，对应当前股价PE 为35/17/12 倍。考虑煤炭市场价格中枢企稳回升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;海外煤炭大量进口风险;下游需求大幅下降风险;政策调控力度超预期风险等。