赣锋锂业(002460)2025年三季报点评：锂盐价格弹性可观 锂电池贡献利润增量

投资要点

Q3 业绩同环比亮眼。公司25Q1-3 营收146.2 亿元，同+5%，归母净利润0.3 亿元，同+104%，毛利率13.5%，同+3.1pct;其中25Q3 营收62.5亿元， 同环比+44.1 % /+35.7 % ， 归母净利润5.6 亿元， 同环比+364%/+417%，扣非归母净利-0.3 亿元，同环比+85%/+96%，非经常性损益主要为PLS 股价上涨产生公允价值变动收益和投资收益5.9 亿元。

Q3 锂价反弹锂盐业务大幅减亏，后续价格弹性可观。我们预计25Q1-3公司锂盐销量约12 万吨，其中Q3 销量预计约5 万吨，环增约40%。

产能方面，四川赣锋5 万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000 吨金属锂公司预计年底达产;我们预计25 年锂盐销量有望达17-18 万吨，同增30%左右。盈利端，25Q3 锂盐含税均价7.5 万元/吨+，预计微亏，环比大幅减亏，我们预计后续供需格局大幅改善，锂价中枢维持8-9 万元/吨，有望释放利润弹性。

Goulamina 下半年开始贡献增量，Mariana 逐步爬坡，25-26 年矿端自供率持续提升。我们预计25 年自有矿权益产量将达10 万吨LCE，自供比例55%+，26 年达13 万吨，自供比例进一步提升。增量项目：1)非洲马里Goulamina 锂辉石项目6 月下旬装船发出，Q3 已到港，25 年产量超30 万吨，折4 万吨LCE，26 年50 万吨满产运行，折6 万吨LCE。

2)阿根廷Cauchari-Olaroz 项目25 年产量目标3-3.5 万吨，我们预计26年近4 万吨。3)阿根廷Mariana 项目一期2 万吨氯化锂，已于25 年2月正式投产爬坡，我们预计26 年产量1-2 万吨。

预计Q3 锂电池出货环比高增，Q4 储能电站处置收益可期。我们预计25Q1-3 公司锂电池出货20-25GWh，其中Q3 出货约10GWh，贡献利润1 亿+，全年出货预期维持35GWh 左右，有望贡献3 亿以上利润。储能电站方面，公司预期全年交付近10GWh，Q4 将集中交付;公司Q3 整体投资收益0.8 亿，环减77%，我们预计Q4 投资收益将大幅提升。

Q3 费用率环比下降，经营性现金流承压。公司25Q1-3 期间费用率19%，同+3.6pct，其中Q3 费用率15.5%，同环比+5/-6.4pct;25Q1-3 经营性净现金流-4.3 亿元，同-110.5%，其中Q3 为-7.3 亿元，同环比-546.4%/-139%;25Q1-3 资本开支53.8 亿元，同-23.7%，其中Q3 资本开支10.1亿元，同环比-59.4%/-66.4%;25Q3 末存货106.2 亿元，较年初+23.3%。

盈利预测与投资评级：考虑26-27 年锂供需格局大幅改善，我们上调26-27 年盈利预测，基本维持25 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润4.3/20/32 亿元(原预期4.3/15.5/23.5 亿元)，同比+121%/+365%/+59%，对应PE 为307x/66x/42x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。