中国神华(601088)：高分红持续回馈投资者 资产注入有望打开成长空间

2025Q1 公司营收同比下滑主因煤炭销量、价格下降

2025 年第一季度公司营业收入为695.85 亿元， 同比-21.1%。公司营业收入下降主要系煤炭业务销售量与平均销售价格同步下滑，以及电力业务售电量与平均售电价格双降所致。一季度公司煤炭业务实现商品煤产量8250 万吨，同比-1.1%，实现销量9930 万吨，同比-15.3%;煤化工业务聚乙烯销售量9.2 万吨，同比+2.8%，聚丙烯销售量8.32 万吨，同比+0.6%。

销售费用率、财务费用率小幅增长

费用率方面， 2025Q1 公司销售费用率为0.19% ， 同比+0.07pct ， 环比+0.00pct ; 管理费用率为4.22% ， 同比+1.14pct ， 环比-0.95pct ; 财务费用率为0.23% ， 同比+0.20pct ， 环比+0.25pct ; 研发费用率为0.35% ， 同比+0.03pct，环比-0.82pct。

注入资产强化一体化优势，持续分红回馈投资者公司完成杭锦能源收购，新增煤炭保有资源量38.41 亿吨、可采储量20.87 亿吨，并增加1,000 万吨在建煤矿产能、1,570 万吨在产煤矿产能及2×600MW 煤电机组，巩固公司一体化竞争力与长期盈利能力。通过收购大雁矿业和蒙东能源，公司在蒙东地区的能源保供能力及区域竞争力得到强化。其中，雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿与公司所属国能宝日希勒能源下属煤矿地理位置相近，可实现生产销售与服务工作协同整合，降低运营成本、提升销售效益;蒙东能源的煤电一体化特性将进一步强化公司一体化运营优势。评估显示，塔然高勒井田预计2029 年达产1000 万吨，投产后资产营收及盈利水平将大幅提升，此外，塔然高勒煤矿商品煤主要经由公司旗下塔韩铁路对外销售，将有效提高塔韩铁路运营效率。

此外，公司2024 年股息率为5.2%，维持2017 年以来的高分红比例，持续回馈投资者。

盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为500.43、502.84、　　505.10 亿元，当前股价对应PE 分别为16.5、16.4、16.3倍，考虑到公司一体化运营优势显著，同时具备较高的股息率，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

风险提示

下游需求波动风险;产品价格下跌风险;新项目进展不及预期等风险。