通威股份(600438)：子公司永祥股份增资扩股完成 硅料报价上涨

公司近况

7 月2 日，公司公告子公司永祥股份引入战略投资者进展暨实施增资扩股完成。公司与11 家战略投资者就增资扩股事宜签署相关协议，收到本次战略投资者股权增资款合计约49.16 亿元人民币，并于近日完成永祥股份的工商变更登记手续。

评论

公司完成引入战略投资融资，静待穿越行业底部周期。四川永祥股份有限公司(以下简称“永祥股份”)系通威股份全资子公司，合计拥有高纯晶硅产能超过90 万吨，连续多年全球市场占有率稳居第一，此次引入战略投资者并实施增资扩股主要用于永祥股份偿还金融机构负债、补充流动资金等，增强其穿越周期能力。本次增资完成后，通威股份持有永祥股份84.60%股权，根据增资前永祥股份归母所有者权益256.93 亿元(截至2024 年9 月30 日)、增资前永祥股份评估股权估值270 亿元，以49.16 亿元取得扩股后15.4%股份，增资后所有者权益为270 亿元+49.16亿元=319.16 亿元，我们计算得到估值约为1x PB，低于公司二级市场估值，但在战略投资者退出方面做出安排，公司披露自交割日后5 年内公司可采用非公开发行股份、可转债或支付现金的方式收购目标股份。

硅料行业报价上涨，中期供给侧改革可期。根据硅业分会本周数据，N型复投料成交价格区间为3.40-3.80 万元/吨，成交均价3.47 万元/吨，环比小幅回升0.87%;N型颗粒硅成交价格区间为3.30-3.40 万元/吨，成交均价维持在3.35 万元/吨。我们认为硅料报价上涨主要由于：1)近期硅料产量相对稳定，行业累库压力有限;2)国家相关部门多措并举，持续释放供给侧改革利好信号。我们认为当前光伏板块底部明确，走出本轮底部周期的关键在于解决供给大于需求的矛盾，而光伏行业经过超过一年经营性亏损，单纯市场化出清存在一定难度，政策端供给侧改革是最直接有效的方法。考虑硅料环节供需矛盾相对深、成本曲线相对陡峭、且位于光伏主产业链最上游，因此我们认为硅料环节的供给侧改革对于产业链供需和盈利修复影响更大。考虑通威股份为硅料行业产能/销量市占第一，成本位于西门子法硅料成本曲线最左侧，若中期内存在供给侧改革拐点，我们认为公司作为龙头企业有望率先受益。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测基本不变，考虑公司主业硅料电池双龙头地位，维持跑赢行业评级。我们维持目标价20.16 元，对应2026 年36 倍P/E，较当前股价有13%上行空间，当前股价对应2026 年32 倍P/E。

风险

光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。