新天然气(603393)：量价提升费用拖累业绩 气-油-煤布局稳步推动

事件描述

公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业总收入20.38 亿元，同比增长4.46%，归母净利润6.22 亿元，同比增长2.81%;单二季度公司实现营业总收入9.75 亿元，同比增长18.82%，归母净利润2.44 亿元，同比减少10.46%。

事件评论

量价小幅提升，主业发展稳健。2025 年随着新钻井的陆续投产和低老病废井的改造增产，以及喀什北区块并表，公司天然气总产量同比再创新高。 2025 年上半年，公司天然气总产量约 12.17 亿立方米(含喀什北区块)，较去年同期约9.71 亿立方米(不含喀什北区块)，同比增长约 25.33%。其中潘庄区块总产量5.21 亿立方米，同比减少7.13%;马必区块由于北区总体开发方案尚未完成审批，开发进度受到影响，导致产量虽增长但未达预期，马必实现总产量约4.85 亿立方米，同比增长约 18.29%。价格方面，潘庄实现价格达到2.11 元/方，同比增长3.94%;马必实现价格为2.31 元/方，同比下降1.70%。因上载国家管网整体销售价格下调，马必价格低于去年同期，但仍是区块周边最高价格。

支付项目款导致长期借款提升，费用增加对业绩产生影响。截止报告期末，公司长期借款达到57.51 亿元，同比85.21%，长期借款增加的原因主要是2024 年公司以35.23 亿元竞得三塘湖项目探矿权，于2025 年一季度末支付三塘湖煤炭项目矿业权出让金。2025 年二季度，公司利息支出为0.85 亿元，同比增加109%。另外，二季度资产减值(0.12 亿元)和信用减值(0.22 亿元)总计0.34 亿元，同比增加0.34 亿元。费用增加和更审慎的计提减值，对公司当期的业绩增幅产生了一定影响。

通过“强链、延链和补链”战略，有望构筑和夯实“天然气全产业链化”。2023 年除了完成亚美能源私有化，获得了合作开发的紫金山区块。2024 年，竞拍方式取得了贵州丹寨1 区块、2 区块页岩气勘查探矿权;公司境外全资下属公司佳鹰公司通过协议收购中能控股、共创投控控制权取得了集勘探期、开发期、生产期三阶段同时存在的面积约3,146 平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源;2025 年山西通豫管道于5 月恢复运营，潘庄、马必区块联络线工程建设也在全力推进中，该管线已经完成 90%工程量，预计三季度具备管输条件。公司通过“强链、延链和补链”战略，实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化的经营格局。

煤炭资源勘探业务进展顺利。在新疆煤炭领域，公司三塘湖明新矿区项目先后取得探矿权证，完成二维地震成果验收和详查报告初稿的编写，预计10 月底完成勘探报告编制，11月底获取勘探报告备案证明，为下一步煤炭资源开发及煤基产业布局奠定坚实基础。

若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为3.07 元、3.44 元和4.40 元，对应2025 年8 月29 日收盘价的PE 分别为9.70X、8.65X 和6.77X，维持“买入”评级。

风险提示

1、能源价格大幅下跌;

2、项目产品分成合同到期无法续期风险。