华电国际(600027)：电价稳定成本下降 产能扩张贡献业绩增量

事件：公司发布2025 年半年度业绩：公布2025 年半年报，公司营业收入为599.53 亿元，同比下降8.98%;归母净利润为39.04 亿元，同比上升13.15%，业绩符合预期。

上半年电量小幅下滑，电价保持相对稳定。2025 年上半年公司累计完成发电量1206.21亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约6.41%，公司机组所处的部分地区电力供需形势宽松，叠加新能源装机规模持续增加，煤电利用小时数下降。同时，公司上半年平均上网电价0.517 元/千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据降低0.007 元/千瓦时。公司电价仍保持相对稳定，主要是在现货市场交易中会采取多发高效益的电量的交易策略，同时上半年公司投产两台燃气发电机组，高电价的气电电量占比提升。

煤价下行带动盈利能力提升。今年煤炭供需较宽松，2025 年上半年秦皇岛Q5500 动力末煤平仓价均价为675.67 元/吨，同比降低199.21 元/吨，降幅22.77%。成本端的优化带动公司盈利能力提升，公司上半年燃料成本同比去年下降13.28%，入炉标煤单价为人民币850.74 元/吨，比追溯调整后的上年同期数据下降约12.98%。成本显著回落带动公司煤电板块盈利能力提升。

注入资产和新增机组投产保障公司业绩成长。25 年上半年公司新增投产的机组装机容量为1762.47 万千瓦。截至25 年半年报，公司装机容量为7744.46 万千瓦，公司主要的已获核准及在建机组装机容量为1196.6 万千瓦，随着在建机组的逐步建成投产，产能的扩张保障公司的成长。

实施中期分红，重视股东回报。本公司拟向2025 年中期权益分派股权登记日登记在册的全体股东每股派发现金红利人民币0.09 元(含税)。公司24 年分发红利每股0.21 元(含税)，基于2025 年8 月29 日的最新收盘价，对应24 年A 股股息率为3.96%，H 股股息率5.38%，彰显出对资本市场的重视与诚意。

盈利预测与评级：考虑公司火电盈利稳定，重视分红回报，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为66.36、71.17、74.24 亿元人民币，公司当前股价对应PE 为9、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期、电价下调的风险、煤价上行的风险。