煤炭行业周报(2025年第46期)：10月煤炭行业利润环比增长5% 旺季临近需求有望改善

核心观点：

近期市场动态：煤炭价格整体转弱，焦炭首轮提降预计下周一落地。

根据汾渭能源，动力煤方面，本周CCI5500 大卡动力煤指数收报823元/吨，周环比下跌9 元/吨。本周港口动力煤价小幅下跌，产地局部有5-10 元/吨。在经历10 月至11 月中旬煤价快速上涨后，近两周煤价稳中有降，主要由于煤价上涨后，下游对高煤价接受意愿降低，同时非电需求及南方电力需求整体偏弱。后期，进入12 月预计旺季需求将进一步提升，煤价有望逐步企稳回升。(1)近期日耗未有明显增长，预计随着后期冷空气来袭，需求端对煤价将有支撑;(2)年末煤炭产量难有显著增量;(3)10 月煤炭进口量同环比均下降，近期澳洲煤价稳步上行。焦煤方面，本周炼焦煤价延续回落，其中港口下跌110 元/吨至1670 元/吨，山西河北等产地价格也有40-80 元/吨的回落。近期焦煤市场需求进入淡季，但考虑到下游开工率尚可，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或整体以稳为主。(1)需求端刚需稳定，略高于去年同期;(2)产量总体维持平稳，年末增产空间不大。

近期重点关注：(1)行业政策：26 年长协政策落地，国家发改委办公厅印发了《关于做好2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》;四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限;(2)国内供需面：10 月用电量超预期，火电需求再度回正，煤炭进口量环比下降;(3)国际供需面：根据AXS Marine，25 年前10 月煤炭贸易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。

行业观点：经过10 月以来煤价的快速上涨，近期各煤种价格略有回落四季度开始，但从供需来看，一方面年末安监较严，部分完成年度生产目标的煤矿也将逐步减产，另一方面12 月-1 月季节性需求将进一步增长，预计煤价有望逐步企稳回升。同时，考虑到各环节库存仍低于去年同期，后续补库需求也将对煤价有所支撑，26 年煤价中枢上行确定性强。前三季度中信煤炭开采板块归属于母公司净利润同比下降约30%，其中Q3 环比Q2 回升22.4%，4 季度预计随着市场价上行，各公司盈利环比有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。

重点公司：(1)盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华(A、H)、陕西煤业、中煤能源(A、H)、兖矿能源(A、H)、电投能源、新集能源等;(2)受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等;(3)中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。

风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。