兖州煤业：前景黯淡

受下游需求疲弱影响,兖州煤业上半年平均销售价格严重滑坡。和其他H股同行相比,该股受钢铁行业衰退影响更大,加上其成本较高,因此在近期的行业价格战中将处于弱势。我们调低了公司全年的每股盈利,从0.72元降至0.55元人民币,以反映近期产品价格的骤跌。同时我们将该股从“持有”降为“卖出”,目标价4.47港元。

销售价格暴跌。根据《每日经济新闻》报道,兖煤主要卖给下游钢厂的精煤平均降价10%左右。而我们的渠道反馈显示,除精煤外,其动力煤价格上半年也同样滑坡;我们认为兖煤上半年产品价格全线骤跌。

成本上升令人担忧。公司本部今年首季吨煤销售成本为316.15元(人民币,下同),比其他H股同行都高,比神华(1088HK)高出近160%。预计公司将在近期的行业价格战中处于劣势。

调降2013年每股预测盈利。兖煤总体销售价格的下跌情况与我们之前的预期一致,但是我们认为近期的价格战将会冲击其产品销售情况。我们调降兖煤的全年销售量预测值,从3,985万吨降至3,200万吨,相应地,我们下调2013年每股盈利预测,从0.72元调降至0.55元。

降级至“卖出”,目标价4.47元。兖煤H股的价格近期出现较大的调整,尽管如此,其2013年的预测市盈率(7.54倍)仍然高于其他H股同行。我们认为其股价仍处于寻底阶段,因此我们将该股从“持有”降至“卖出”,目标价4.47元,约对应2013年预测市盈率6.5倍。

风险因素:1)煤炭价格风险;2)供给与需求之间的不平衡;3)下游产业的商业周期改变;4)成本不断上升。