三峡能源(600905)首次覆盖报告：三峡集团旗下新能源运营商 引领海上风电发展

公司：三峡集团新能源战略实施主体，业绩持续提升公司是三峡集团新能源业务战略实施主体，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，稳健发展中小水电业务。近年来公司装机规模迅速增长，截至2021年6 月末，投产装机容量合计达到1643.7 万千瓦。2020 年公司实现营收113.15 亿元，同比上升26.33%;归母净利润36.11 亿元，同比上升27.16%。

行业：存量补贴加速出清+平价来临，盈利和现金流逐步改善在“碳达峰”、“碳中和”背景下，我们预计2020-2030 年，风电、光伏累计装机容量CAGR 分别为9%、15%;2020-2050 为6%、9%。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善。

看点：装机规模位居行业前列，实控人支持力度大①三峡集团综合实力较强，对公司支持力度大。实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并将海上风电作为战略核心进行布局, 根据集团十四五规划目标，未来5 年，三峡集团新能源装机实现7000 万至8000 万千瓦的目标，相当于在现有基础上翻4-5 倍。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。集团项目储备充足，资金协调能力较强，并不断推进产业链协同，对公司提供较强支持。

②风光、区域均衡发展，先发优势明显。公司风电、光伏装机相对均衡，累积了丰富的项目获取、项目运营的经验及资源，在未来“风光水火储一体化”建设中具有显著的优势;公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，集中连片规模化开发海上风电，已成为国内实力最强的海上风电开发者之一;公司布局全国，项目所在区域资源优质，利用小时高于全国水平。

③装机规模位居行业前列，成本管控能力突出。公司风电、光伏装机及发电量规模位于行业前列，2020 年末风光装机市占率分别达3.16/2.57%。公司注重成本管理，在资金、建造、运维多环节严控成本，推动效益不断提升。

盈利预测与估值：公司是国内新能源运营龙头，且背靠三峡集团，有望获得充分的资源支持。预计21-23 年实现营收168/250/311 亿元，同比49%/48%/24%;实现归母净利润57/84/101 亿元，同比57%/48%/20%。预计公司21-23 年归母净利润复合增速34%，给予2022 年PEG 目标 1，即目标PE 估值34 倍，对应目标价格为9.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。.

风险提示：政策推进不及预期;补贴兑付节奏大幅放缓;行业技术进步放缓;行业竞争加剧;公司开发项目不达预期的风险等。