兖矿能源(600188)公司简评报告：价格弹性释放驱动业绩爆发 产能扩张凸显增长潜力

事件：公司发布2021 年业绩报告，实现营业收入1519.9 亿元，同比减少29.3%;归母净利润162.6 亿元，同比增长128.3%，实现基本每股收益为3.34 元，经营性净现金流为361.8 亿元，同比增长62.7%。

受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑，逐步剥离低毛利贸易煤业务。

公司煤炭板块2021 年实现商品煤产量1.05 亿吨(-12.86%)，同比减少1525 万吨;实现煤炭销量1.05 亿吨(-28.4%)，同比减少4197 万吨，其中自产煤销量9383 万吨(-16.8%)，同比减少1894 万吨，此外贸易煤销量减少2303 万吨，导致整体销量出现较大幅度的下降。分区域来看，公司去年受陕蒙基地以及公司本部安全环保政策影响，导致部分矿区停产，其中陕蒙地区销量2512.6 万吨(-32.56%)，同比减少1213.1 万吨;山东产区实现销量2507 万吨(-19.98)，同比减少625.9 万吨，澳洲地区煤矿产销稳定。2021 年停产矿区基本恢复正常生产，今年将正常投产，我们预计煤炭产销将回归正常水平;此外公司主动剥离低毛利率的贸易煤业务，以优化公司资产质量。公司3 月9 日公告陕蒙矿区所属的800 万吨年产能的营盘壕煤矿也进入试生产阶段，产能扩张之下未来公司产量将继续稳步增长。

受益销售价格同比大幅上行，煤炭板块盈利驱动业绩冲高。公司煤炭业务板块，2021 年实现营业收入838.0 亿元(20.7%)，同比增加143.5 亿元，煤炭板块销量减少而收入增加主因为销售价格的同比大幅上涨，销售单价793 元/吨(68.6%)，同比上涨323 元/吨，其中自产煤平均销售价格716.8 元/吨(70.9%)，同比增长297.4 元/吨，毛利率为53.61%(+5.38pct),成本方面，公司将报告期内运输费用转为了销售成本，实现吨煤成本445.1 元(45.53%)，同比增加139.3 元/吨，毛利达到348.1元/吨，其中自产煤成本为332.6 元/吨(53.2%)，同比增加115.4 元/吨，实现毛利为384.3 元/吨。吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因，受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响，煤炭整体价格高涨，预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行。

化工板块实现量价齐升，高景气或将延续。化工板块实现营业收入214.0亿元(103.6%)，营业成本145.5 亿元(56.7%)，实现毛利率32.0%(+20.3pct)。公司生产化工产品合计579.4 万吨(26.6%)，同比增加121万吨，其中主要增量来自于甲醇，2021 年公司实现甲醇产量250 万吨(37.3%)，同比增加68 万吨，新增乙二醇产量29.2 万吨。公司煤化工板块持续稳健，行业景气度高，销售单价实现了大幅增长，平均售价达到4079.7 元/吨(65.88%)，同比增加1620.3 元/吨。目前国际原油价格暴涨，预计公司化工板块将继续受益，未来煤化工清洁高效转型方向仍旧是增长的发力点。

高比例分红，彰显长期投资价值：根据公司分红派息方案，2021 年公司向全体股东派发2021 年度末期股息每股人民币2.0 元(含税)，分红合计约人民币 98.97 亿元(含税)，占 2021 年度归属于股东净利润的60.87%，按照4 月1 日公司收盘价37.99 元计算，股息率达到5.3%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，持续保持高分红率，看好公司长期投资价值。

盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为221.3/242.1/245.5 亿元，当前股价对应PE 为8.4/7.6/7.5 倍。首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期;煤价大幅下降;煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。