国电电力(600795)：联营见成效 风光显峥嵘

本报告导读：

公司新能源业务的内在价值被显著低估;2023 年新能源投产提速助力价值释放。

投资要点：

维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持2022~2024 年EPS0.15/ 0.39/0.51 元。维持目标价5.79 元，维持“增持”评级。

装机加速在即，新能源业务有望价值重估。市场认为公司存量新能源业务盈利能力较弱且未来增长确定性较弱，对公司新能源业务估值较低;我们认为公司新能源业务剔除减值影响后实际盈利能力优于行业整体，且“集团新能源发展主力军”战略定位下公司装机有望持续确定性增长，组件降价催化下公司新能源价值可期。

与众不同的信息与逻辑：1)公司2021 年新能源分部盈利较差主要受7.6 亿元减值影响，我们测算剔除减值影响后公司2021 年新能源分部净利润ROE 为9.5%，较同期新能源行业整体ROE 水平高0.62ppts;2)公司是集团最大电力装机上市平台，集团董事长兼任公司董事长，公司以打造“常规电力能源转型排头兵、新能源发展主力军”

作为战略定位，全线推进新能源项目开发;3)公司目标“十四五”

期间新增新能源装机35 GW，受行业整体因素影响公司2022 年实际装机略低于规划值。截至1H22 公司完成核准或备案新能源容量9.1GW，项目储备充裕，我们预计后续光伏组件价格仍处于下降通道中，2023 年公司光伏装机有望显著放量。

催化剂：新能源并网装机加速，新能源环境溢价结构性提升。

风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。