昊华能源(601101)：Q1煤炭量价齐跌致业绩回落 关注成长性与高分红

Q1 煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红，维持“买入”评级

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收91.4 亿元，同比+8.3%，归母净利润10.4 亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润10.3 亿元，同比+0.3%;其中2024Q4 实现营收22.9 亿元，环比+8.8%，归母净利润-0.8 亿元，环比-131.8%，扣非归母净利润-0.8 亿元，环比-133%。2025Q1 实现营收25.4 亿元，同比+5.1%，归母净利润2.8 亿元，同比-38.8%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比-39.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润13.4/14.9/16.1 亿元(2025-2026 年前值17.7/18.4 亿元)，同比+29.1%/+11.3%/+8.1%;EPS 为0.93/1.03/1.12 元，对应当前股价PE 为7.8/7/6.5倍。未来公司产能逐步释放，业绩将受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。

2024 年煤炭业务量升价减，2025Q1 煤价下滑叠加成本提升致业绩承压

(1)产量方面：2024 年公司自产煤产/销量1807/1809.6 万吨，同比+5.9%/+6.1%，其中2024Q4 自产煤产/销量402.4/403.9 万吨，环比-5.6%/-5.8%;2025Q1 自产煤产/销量488.3/474.4 万吨，同比+0.9%/-2,8%。(2)价格方面：2024 年自产煤吨煤售价427 元/吨，同比-4.8%，其中2024Q4 吨煤售价410.3 元/吨，环比-5.9%;2025Q1 自产煤吨煤售价390.5 元/吨，同比-11.3%。(3)成本方面：2024 年公司自产煤吨煤成本211.1 万吨，同比+12.8%，其中2024Q4 吨煤成本236.2 元/吨，环比+22%;2025Q1 自产煤吨煤成本227.7 元/吨，同比+19.3%。(4)毛利方面：

2024 年公司自产煤吨煤毛利215.9 元/吨，同比-8.5%，其中2024Q4 吨煤毛利174.1元/吨，环比-28.2%;2025Q1 自产煤吨煤毛利162.7 元/吨，同比-34.7%。

2025Q1 甲醇盈利扭亏，铁路运输业务盈利同比改善(1)甲醇业务：产量方面，2024 年公司甲醇产/销量45/44.8 万吨，同比+38.5%/+39.7%，其中2024Q4 产/销量11.7/14.2 万吨，环比+42.5%/+147.6%，2025Q1 公司甲醇产/销量13.2/13.6 万吨，同比+6.2%/6.4%。盈利方面，2024 年公司甲醇单吨毛利-218 元/吨，同比+69.5%，其中2024Q4 甲醇单吨毛利-428 元/吨，环比-9.5%;2025Q1 甲醇单吨毛利138 元/吨，同比+159.7%。(2)铁路运输业务：运量方面，2024 年公司铁路专用线运量637.8 万吨，同比+2.6%，其中2024Q4 运量146.6 万吨，环比-10.4%，2025Q1 运量189.8 万吨，同比+8.1%。盈利方面，2024 年公司铁路业务单吨毛利14.6 元/吨，同比-6.9%，其中2024Q4 单吨毛利9.6 元/吨，环比-36.2%;2025Q1 单吨运输毛利15.8 元/吨，同比+17.5%。

红二煤矿产量逐步爬坡，2024 年分红比例大幅提升红二煤矿产能逐步爬坡，公司目前拥有煤炭核定产能1930 万吨/年，“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000 万吨。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2 中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。2024 年公司分红比例63.63%，同比+15.17pct，，按照2025 年4 月30 日收盘价计算，对应当前股息率为6.4%。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。