破位寻底，高库存压制潜在反弹

一、现货价格走势

截至2025年12月24日，CCTD环渤海动力煤现货参考价5500K、5000K、4500K三个规格品种分别收于697元、596元和496元。三个规格品的价格全部跌破了整数关口。

本轮价格下行始于11月中下旬，各品种累计跌幅已达140元左右，这意味着夏季以来的涨幅已基本悉数回吐。近两天产地煤矿因停产增多而出现企稳势头，CCTD监测主要产地坑口价格指数连续两日持平，局部竞拍价格略有反弹，港口价格较前期跌幅也有收窄，但局部的改善尚不足以扭转整体的下行态势，全环节库存高企依然是制约煤价企稳的重要阻力。

二、关键制约：港口库存突破三千万吨，旺季去库迟滞

进入12月以来，虽然日均调入量降至176.9万吨，显著低于11月份日均200万吨的水平，但由于终端需求疲软且库存充足，同期的日均调出量仅为161.1万吨，较去年同期大幅减少了32.9万吨。在调入量持续高于调出量的态势下，港口库存继续累积，在12月23日突破3000万吨大关。

值得关注的是，当前库存走势与去年相似，但旺季去库的时间点预计会显著延后。这种去库节奏将对后续价格走势预计有更加明显的压制作用。

三、潜在支撑

尽管基本面尚未出现实质性利好，但市场亦存有积极预期。首先，尽管煤矿年末停产带来的影响仍需观察，或不足以明显影响月度产量，但产量在短期内下降为确定性事件，对坑口价格形成支撑。

其次，在气象方面，目前大部分地区平均气温偏暖且波动剧烈，气候表现较为异常。而根据最新气象分析，12月底中国将受北极涡旋直接影响迎来明显降温。这次冷空气伴随明显的降雪，且对南方的影响时间预计较长，有望带动电煤日耗反弹。

此外，随着现货价格逐步跌至长协价格附近的性价比区间，卖方的挺价情绪也随之增强。

四、总体展望

综合来看，即将到来的强冷空气和产量下降将对疲软的煤价起到一定支撑作用。然而，考虑到目前较高的库存，降温带来的日耗提升预计难以实现明显去库。

未来的市场走势需要持续关注煤矿生产的缩减、港口库存的下降以及终端日耗的变动。在库存压力缓解之前，煤价可能仍以弱势震荡为主。