陕西能源(001286)：新投产煤矿助力Q1业绩大幅改善 在建产能如期推进未来可期

事件：2026年4 月 20 日，陕西能源发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入229.58 亿元，同比-0.86%;实现归母净利润30.09 亿元，同比+0.03%;扣非后归母净利润为30.10 亿元，同比+1.02%;经营活动产生的现金流量为89.91 亿元，同比+9.16%。单Q4 公司实现营业收入65.99 亿元，同比+4.39%，环比+1.56%;实现归母净利润5.93 亿元，同比+15.92%，环比-45.28%。公司2025 年共计派发现金红利15.375 亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.09%。

同日，公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入57.79 亿元，同比+11.10%，环比-12.42%;实现归母净利润8.88 亿元，同比+26.30%，环比+49.80%。

点评：

煤炭板块：2025 年赵石畔煤矿投产，25Q4&26Q1 煤炭产量同比大增。

2025 年，公司煤炭产量2254.74 万吨，同比+21.17%;自产煤外销量1344.61 万吨，同比+67.27%。其中，单Q4 煤炭产量682.33 万吨，同比+56.00%，环比+16.88%;自产煤外销量331.06 万吨，同比+39.66%，环比-24.98%。

价格方面，2025 年全年煤炭销售均价441.89 元/吨，同比-26.65%。成本方面，2025 年全年商品煤成本189.58 元/吨，同比-23.18%。2025 年得益于Q3 赵石畔煤矿600 万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升;全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利基本不变。

2026 年Q1，公司煤炭产量663.50 万吨，同比+52.65%，环比-2.76%;自产煤外销量390.45 万吨，同比+108.07%，环比+17.94%。新增煤炭产能释放产量，煤炭产量大增助力Q1 业绩增长。

电力板块：新能源抢装挤占火电电量效应明显，26Q1 火电需求重回增长。

2025 年，受新能源装机大幅增长对火电电量挤占影响，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司2025 年实现上网电量474.02 亿千瓦时，同比-4.51%。其中单Q4 上网电量126.58 亿千瓦时，同比-0.53%，环比-11.24%。电价方面，公司上网电价同比持平。2025 年实现平均上网电价0.34 元/千瓦时，同比-1 分/千瓦时。成本方面，公司度电成本0.223 元/千瓦时，同比-4.70%。综合来看，年内公司上网电量呈现“前低后高”，电量降低基本可以归因于“136”号文导致的新能源抢装。展望2026 年，我们认为新能源新增装机有望同比回落，火电电量重回增长可期。

2026 年Q1，公司实现上网电量115.96 亿千瓦时，同比+1.70%，环比-8.39%，单季火电需求重回正增长。

产能增长及分红：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司规划及在建煤矿煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿规划丈八及钱阳山煤矿，我们预计将于“十五五”末期投产;煤电在建商洛二期132 万千瓦、延安热电二期70 万千瓦，信丰二期200 万千瓦，合计402 万千瓦，我们预计均有望于2026 年投产。我们预计2026 年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续;并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。分红方面，公司2022-2025 年公司分红比例均超过50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。

盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润分别为33.88/37.21/39.10 亿元;对应4 月21 日收盘价的 PE 分别为13.03/11.86/11.29 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险;煤价大幅下行风险;在建及规划项目进展不及预期风险。