川投能源(600674)：分红承诺如期提升 一季度业绩表现平稳

事件描述

公司发布2025 年年度报告和2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入16.68 亿元，同比增长3.65%;实现归母净利润47.54 亿元，同比增长5.47%。2026 年一季度，公司实现营业收入3.29 亿元，同比下降9.56%;实现归母净利润14.53 亿元，同比下降1.76%。

事件评论

雅砻江贡献核心增量，大渡河及中核汇能限制全年增速。2025 年，得益于银江水电站陆续投产，公司上网电量同比增长13.85%;平均上网电价0.206 元/千瓦时，同比下降1.5分/千瓦时。电量的高速增长带动公司2025 年营业收入同比增长3.65%，但成本端受新增装机推高折旧等成本费用影响，营业总成本同比增长4.41%。整体来看，剔除投资收益以及减值影响后，2025 年公司控股水电实现利润总额0.70 亿元，同比下降12.96%。投资收益方面，2025 年公司取得投资收益48.70 亿元，同比增长4.90%，其中：1)雅砻江水电：贡献投资收益44.25 亿元，同比增长11.55%。在电量有所承压的形势下，雅砻江水电仍贡献显著边际增量，或得益于四季度收回部分杨房沟水电站以前年度应收电费。2)其他参股资产：2025 年大渡河公司贡献投资收益2.82 亿元，同比下降26.81%，主因系大渡河量价均有所承压影响;中核汇能贡献投资收益0.18 亿元，同比下降84.08%。综合来看，得益于雅砻江水电的积极表现，带动公司2025 年实现归母净利润47.54 亿元，同比增长5.47%，但大渡河公司以及中核汇能的偏弱表现一定程度限制了公司业绩增速。

一季度业绩仅小幅回落，或系雅砻江电价同比改善。2026 年一季度，公司完成上网电量8.71 亿千瓦时，同比下降7.83%;平均上网电价0.344 元/千瓦时，同比下降1 分/千瓦时。因此，公司2026 年一季度营业收入同比下降9.56%，而水电资产成本端相对稳定，营收压力更为显著地反映在业绩表现上，一季度公司控股水电实现利润总额0.14 亿元，同比下降71.46%。投资收益方面，2026 年一季度公司实现投资收益14.60 亿元，同比仅微降1.08%，其中，公司投资收益核心贡献主体雅砻江水电一季度上网电量同比下降9.95%，在电量显著承压的背景下，投资收益仍保持相对平稳，推测或系雅砻江一季度电价表现好于去年同期。综合来看，在投资收益相对稳定的支撑下，公司2026 年一季度实现归母净利润14.53 亿元，同比下降1.76%。

新三年分红规划发布，彰显稳健红利价值。公司发布《未来三年(2026-2028 年)股东回报规划》，明确每年以现金方式分配的利润原则上不低于归母净利润的50%。2025 年公司拟派发股利0.5 元/股，分红比例51.27%，每股股利及分红比例同比均有明显提升，基于2026/4/17 日收盘价，对应股息率为3.44%。若基于2026 年业绩预期以及50%的分红比例，对应股息率为3.55%，彰显稳健红利价值。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.03 元、1.10 元和1.14 元，对应PE 分别为14.07 倍、13.17 倍和12.75 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电价波动风险;

2、来水不及预期风险。

风险提示

1、电价波动风险。公司收入端的重要影响因素为电价水平，且公司核心业绩来源雅砻江公司下属锦官电源组送苏电价执行“基准落地电价+浮动电价”机制，若后续市场化交易电价下行，则会对公司业绩产生不利影响;2、来水不及预期风险。水电公司收入端以及投资收益核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。