复产难放量 双焦延续涨势

近期山西部分煤矿恢复生产，但实际产量仍处低位。焦炭第六轮提涨本周落地，安泽、介休、中阳等地主焦煤表现依旧坚挺。整体而言，焦煤供应偏紧格局短期或难以扭转，下游需求尚未出现负反馈，双焦价格仍然易涨难跌。

产地端，山西自5月下旬安全事故后开启全域严格安全整治，多地煤矿短期停产自查，尚有部分未能恢复生产，复产矿井产量也普遍不及正常水平，炼焦煤、喷吹煤结构性短缺问题突出，部分优质煤种两周累计涨幅近400元/吨。焦炭在原料成本大幅抬升的压力下，第五轮、第六轮涨价迅速全面落地，产业链利润阶段性向上游集中。焦炭市场第七轮涨价预期升温，预计下游仍在接受范围内，落地概率较大。

进口端，蒙古今年煤炭出口大幅增长，且长期增量潜力较大。2026 年蒙古设定9000万吨煤炭出口目标，1-5月对华煤炭出口已达4891万吨，同比增长近54%。但今年下半年出口目标提前完成后，发运能否延续高位仍有待观察，同时蒙煤增量阶段性或难以弥补山西减量。

长期来看，乔伊尔-扎门乌德重载公路于5月17日开工，总投资5亿美元，工期30-36个月，将提升中蒙中部口岸通关能力;嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路、塔温陶勒盖矿区铁路等项目稳步推进，未来南部核心运煤通道运力将大幅提升。

随着国内煤价大幅上涨，海运煤询盘问价数量明显增加，据悉多艘澳洲、加拿大煤船敲定对华订单。不过受远洋运输、价格接受度等影响，短期海运焦煤到港增量有限，对焦煤市场的补充作用偏中长期。

需求端，钢厂铁水日产量维持240万吨左右高位，原料刚需支撑稳固。当前坑口库存低位，煤矿签单顺畅、出货无压力，洗煤厂缓解货源紧缺。下游焦化企业、钢厂补库压力凸显，山西多地焦企反映焦煤库存仅维持 3-7 天，部分焦企因原料短缺被动减产。但钢材将步入传统淡季、钢厂利润后续或持续收窄，焦炭第八轮提涨博弈或将加剧，但短期尚未出现负反馈，煤焦偏紧局面延续。

整体而言中下旬煤焦现货偏强态势仍将延续，供应偏紧格局短期难以改变，焦企成本压力向下游传导，第七轮提涨大概率落地。中长期关注产量实际恢复情况，更重要的是下游钢企需求何时出现明显的负反馈。