动力煤价格持续下行 煤企经营继续承压

在中煤能源和神华集团相继调降动力煤挂牌价之后，大同煤业和伊泰集团亦将动力煤挂牌价调低，直接导致本报告周期（2013年7月3日至7月9日），环渤海地区发热量5,500大卡动力煤的综合平均价格报收592元/吨，比前一报告周期下降了4元/吨，在跌破600整数关口后继续下行。

火电需求大幅下降是导致动力煤价格下滑的直接原因。宏观经济增速放缓，电力消费增速亦随之下降，加之水电产量大幅提升形成替代，火力发电量持续低速增长；且工业用电量维持低位、水电投资维持高位预示着火电低迷的状态仍将延续。

进口量持续增长使国内动力煤企业经营状况雪上加霜。全球经济复苏缓慢、其他能源对煤炭替代等因素影响，全球能源市场格局将继续发生改变，对煤炭依赖程度逐步下降，国际动力煤价或将继续下滑，低价进口煤必将进一步冲击国内煤炭市场，且从目前国家政策意图来看，煤炭进口量维持高位将成为常态。

动力煤价格持续下行使得相关企业盈利能力逐步下滑，企业债务负担加重，短期内，需求低迷和进口增长的状况不会发生实质性改变，中债资信预计2013年三、四季度动力煤企业盈利水平不会显著提高，债务负担难以实质减轻，企业经营继续承压。

2013年6月24日，中煤能源煤炭销售公司调整了最新一期现货动力煤北方港口的挂牌价格，其中5,500大卡动力煤下调28元/吨，跌破600元/吨；5,000大卡动力煤价下调10元/吨。中煤能源动力煤调整挂牌价之后，神华集团即将此前公布的现货煤炭挂牌价格作废，重新制定价格。国内两大巨头竞相降价引起了其他煤企的跟风，大同煤业和伊泰集团5,500大卡动力煤价也相继下调至580元/吨，与中煤能源、神华集团调整后的5,500大卡动力煤价格几乎相当。大型动力煤企业竞相降价，直接导致本报告周期（2013年7月3日至7月9日），环渤海地区发热量5,500大卡动力煤的综合平均价格报收592元/吨，比前一报告周期下降了4元/吨，在跌破600整数关口后继续下行。

火电需求大幅下降是导致动力煤价格下滑的直接原因。2012年，宏观经济增速回落导致电力需求增速下降，加之水力发电量大幅提升对火电形成挤出效应，使得2012年火电发电量增速小幅下降0.71%。由于上年基数较低，2013年1~5月，中国火力发电量累计同比增长5.59%，但仍维持低位，而同期水力发电量在去年高增长的基础上仍实现了10.75%的增幅，火力发电仍面临水力发电形成的挤出效应。从电力下游应用来看，2013年1~6月，除因季节因素导致的城乡居民生活用电量增速略微增长之外，工业用电量增速呈逐月下降趋势，且在“调结构”为主调的宏观经济背景下，工业用电量增速难以迅速恢复。从水电固定资产投资完成额来看，2013年1~6月，水电固定资产投资完成额在去年高基数的情况下基本保持零增长，但仍维持在较高的水平。因此，在电力下游需求难以好转以及水力发电量和固定资产投资都维持在高位的双重压力之下，火力发电量将保持低速增长态势。

动力煤进口量持续增长使国内动力煤企业经营状况雪上加霜。2013年1~5月，由于国际煤炭市场景气度继续下滑，国际煤价持续下行（多数时间低于国内煤炭价格），致使中国动力煤进口量同比增长26.87%，达到4,432.80万吨。但随着国内动力煤价格持续下滑，国内煤炭与进口煤炭的价差进一步收窄，进口煤炭数量在6月份出现锐减，环比下降19%。根据海关总署最新数据显示，2013年6月，中国进口煤及褐煤2,231万吨，同比下降17.9%，环比降19%。不过，2013年前6个月的煤及褐煤累计进口量为1.58亿吨，同比仍大幅增长13.3%。进口均价为91.4美元/吨，同比下跌16.3%。从持续收窄的国内外煤炭价差来看，未来，煤炭进口持续大幅增长可能性不大。但受全球经济复苏缓慢、其他能源对煤炭替代等因素影响，全球能源市场格局将继续发生改变，对煤炭依赖程度逐步下降，国际煤价或将继续下滑，低价进口煤可能进一步冲击国内煤炭市场，虽然2013年6月国家能源局发布了《商品煤质量管理暂行办法（征求意见稿）》，但受到五大发电集团联名反对，该办法或将搁浅，且从国家政策意图来看，煤炭进口量维持高位将成为常态。

受上述两方面影响，动力煤价格大幅下行，且未来1~2年，在经济发展以调结构为主的宏观背景下，动力煤下游将维持低迷状态，煤炭进口量维持高位将成为常态，动力煤价格低迷状态将持续。

动力煤价格持续下行使得相关企业盈利能力逐步下滑。2012年第三季度以来，动力煤价格大幅下行，四季度受季节性因素影响动力煤价格微幅反弹，其后仍延续震荡下行，使得多数动力煤企业2012年第四季度单季盈利能力好于第三季度；2013年第一季度，动力煤价格继续小幅震荡下行，除少数但得益于运输和产业链优势的企业单季度毛利率第一季度微幅反弹之外，多数动力煤企业盈利能力环比小幅下降。从2013年第二、三季度动力煤价格持续下滑的走势来看，中债资信预计2013年二季度主要动力煤企业盈利水平低于第二季度，且在夏季动力煤短暂需求高峰情形下，动力煤价格仍持续下行，表明企业去库存压力很大，预计三季度动力煤价格和动力煤企业盈利水平仍将维持低迷，且从神华集团、中煤能源、伊泰集团、大同集团相继调价的趋势判断，即使产业链相对完整的大型动力煤炭集团盈利能力亦将出现下滑。

动力煤企业债务负担加重。随着动力煤价格逐步下行，企业盈利能力下滑，经营获现能力下降，而近年来原煤新增产能和煤炭行业固定资产投资完成额都维持在高位，2012年，虽然整个行业固定资产投资完成额增速出现下滑，但是全年仍增长7.71%。2013年1~5月，煤炭行业固定资产投资完成额下滑2.39%，但投资总额仍维持1,370.95亿元的较高水平。较低的经营现金流加之较高的投资支出，使得企业融资需求增加，2013年一季度多数动力煤企业债务负担仍延续上升趋势。从2013年前5月的煤炭行业固定资产投资完成额维持高位来以及动力煤价格将持续维持低迷的基本观点看，中债资信预计未来1~2年，主要动力煤企业的债务负担不会显著减轻。

综上所述，受下游需求持续低迷以及低价煤进口量持续增长双重影响，环渤海动力煤价格指数持续下行，致使动力煤企业盈利能力下滑，加之煤炭行业投资维持高位，企业债务负担随之加重。短期内，需求低迷和进口增长的状况不会发生实质性改变，中债资信预计2013年三、四季度动力煤企业盈利水平不会显著提高，债务负担难以实质减轻，企业经营继续承压。