陕西煤业:未来煤炭格局变革的明显受益者

公司是国内原煤产量第三大煤炭上市公司。原煤产量预计将从2012年的1.07亿吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长分别为7.5%和6.7%。公司的成长将呈现高质量的特点:1.高盈利能力的陕北矿区产量占比提升带动整体盈利水平提高;2.铁路运输改善带动煤价提升;3.低成本的竞争力会逐渐显现。此外,中国对优质环保煤炭需求日益强烈以及未来煤炭铁路运力加速释放后市场格局将发生变化,行业面临洗牌,公司将是明显受益者,竞争力将逐渐显现,具有中长期投资价值。 

基于14.7倍14年目标市盈率,给予目标价5.00元,首次评级买入。 

支撑评级的要点 

较好成长性。公司原煤产量预计将从2012年的1.07万吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长7.5%和6.7%。如果考虑集团煤矿的注入,13-15年和13-18年的年均复合增长率将分别为19%和16%。 

产品结构优化拉升盈利能力,成长呈现高质量。陕北矿区是公司最重要的成长点,该矿区的吨煤净利比公司平均水平高40%左右,随着陕北矿区产量占比将由目前的51%增长至16年的60%,公司整体盈利能力将获提升。 

运力改善空间大,带动煤价上涨,低成本优势逐渐显现。目前铁路销量占比只有40%左右,以400公里运距为例,铁路运输的煤价比公路运输高100元左右。随着未来铁路运力开通和释放,铁路销量占比有望提升至61%,这将带来煤价的改善。此外,相比河南、安徽、山西数倍于公司的开采成本,公司低成本优势将在竞争中逐渐显现,也增强了抵抗行业下行风险的能力。 

顺应未来煤炭市场的发展格局,竞争力将获提升。随着未来大气污染整治进一步深化,煤炭铁路运力进入释放高峰期,以及对煤矿安全的严格重视,煤炭市场的格局将发生变化。高煤价、高成本开采、高瓦斯、环保性较差的煤炭企业的竞争力或将逐渐减弱。从这一点看,我们认为公司完全顺应未来煤炭市场的发展格局,潜力有待释放。 

尽管总市值较大(418亿),但流通盘仅5亿,流通市值仅21亿左右。 

评级面临的主要风险 

铁路通车时间延后。 

14年的成长点不明显。 

行业景气度继续下行影响股价表现。 

估值 

给予公司较行业平均5%的估值溢价,基于14.7倍14年市盈率,给予公司5.00元目标价,首次评级为买入。