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华能水电(600025):坐拥澜沧江、“量+价”均有弹性

2022-05-26 08:56:14 广发证券股份有限公司   作者: 研究员:郭鹏/许洁  

国内第二大水电运营商,2021 年业绩58 亿元。公司是华能集团的水电平台,2021 年底装机2318 万千瓦,实现上网电量937 亿千瓦时,营业收入202.02 亿元(同比+4.93%),归母净利润58.38 亿元(同比+20.75%),经营现金流达165 亿元。2021 年受来水偏枯+保供调节等因素影响,发电量944 亿千瓦时(同比-3.25%),而受益外送+省内市场化电价提升及公司市场化电量比例提升,结算上网电价达到0.241 元/千瓦时(同比+8.1%)显著提高。2021 年公司置换贷款、优化债务结构,财务费用下降12.7%,资产负债率降低至58.78%。

外送广东量价均有弹性,省内电价上行还有空间。公司电力消纳以西电东送为主,澜上电站点对网外送广东,协议内享受0.3 元/千瓦时高电价;中下游电站电量进入云南电网西电东送或省内消纳,西电东送电价高波动小。近些年云南省大力引入铝、硅等高耗能产业,供需格局改善、电价中枢不断上行。公司2021 年市场化交易电量达67%,省外消纳电量、电价均有向上弹性;省内伴随部分工业优惠电价取消,结算均价仍有上行空间。

水电待开发项目充足,绿电规划超1000 万千瓦。2021 年公司投产水电装机2295 万千瓦,目前在建托巴电站140 万千瓦(2024 年投产),加上澜沧江上游西藏段水电站(前期工作),长期储备水电站1121 万千瓦。同时公司凭借澜沧江上游水电的区位优势,规划光伏1000 万千瓦,其中2022 年拟投产130 万千瓦。

盈利预测与投资建议。预计2022~24 年归母净利润分别为69/77/86 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为18.0/16.1/14.4 倍。公司水电+新能源装机成长空间大,水电盈利能力有提升空间。参考同业估值,给予公司2022 年20 倍PE,对应7.65 元/股合理价值,给予“买入”评级。

风险提示。来水波动;项目建设不及预期;上网电价调整风险。




责任编辑: 张磊

标签: 华能水电

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